主題：天壇生物:業(yè)績持續(xù)高增長,新產品獲得注冊受理




研報西南證券2016-11-02 09:25

投資要點

事件:公司發(fā)布2016年三季報,實現營業(yè)收入13.5億元(+8%)、歸母凈利潤1.8億元(+357)、扣非后歸母凈利潤1.7億元(+490%);2016Q3實現營業(yè)收入4.7億元(+11%)、歸母凈利潤8697萬元(+694%)、扣非后歸母凈利潤8214萬元(+543%)。公司公告稱子公司成都蓉生的凝血因子VIII注冊申請已獲得受理。

業(yè)績持續(xù)高增長,血制品利潤快速增長。從單季度來看,公司收入和利潤增速均大幅度提升,顯示公司逐步走出業(yè)績低谷。分業(yè)務來看,血制品仍然是最大的業(yè)績來源。成都蓉生采漿量提升+血制品提價+管理經營效率改善帶來業(yè)績高增長,預計全年血制品凈利潤增速不低于60%,并表凈利潤估計在4億元左右。

疫苗業(yè)務方面,子公司長春祈健主要銷售產品為二類疫苗的水痘疫苗,受疫苗流通行業(yè)整合導致銷售出現下滑;亦莊基地由于麻腮風疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市帶來業(yè)績減虧。從盈利能力來看,毛利率和凈利率逐季度提升,顯示經營情況明顯好轉。毛利率同比提升0.24pp至50.93%,期間費率下降1.54pp至28.20%,凈利率提升6.04pp至15.94%。

凝血因子VIII供不應求且提價空間大,獲批后將增厚公司業(yè)績。2015年凝血因子VIII市場規(guī)模估計超過5億元,增速超過40%,量價齊升仍處于高速增長。

從量來看,凝血因子VIII的供給遠低于需求:WHO認為要達到血友病有效治療的及格線,則人均凝血因子使用量不得低于1IU,但我國人均使用量不到0.3IU,還有巨大的增長空間。從價來看,隨著藥品最高零售價放開,在供不應求的背景下,血制品陸續(xù)提價,7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提價14%,其他企業(yè)也可能持續(xù)提價且空間巨大。公司的凝血因子VIII注冊申請已獲得四川省藥監(jiān)局受理,獲批后有望提升公司業(yè)績。

業(yè)務重組在即,鑄就血制品行業(yè)龍頭。大股東中生股份承諾在2018年3月15日之前消除同業(yè)競爭,即剝離虧損的疫苗業(yè)務和注入血制品資源。2015年中生股份擁有43個漿站共計1023噸血漿,是國內唯一一個采漿量突破1000噸的血制品企業(yè)。資產重組完成后,公司將控制中生股份旗下所有的血制品業(yè)務。

預計2017年整個中生股份的采漿量將達到1300噸左右,鑄就血制品行業(yè)龍頭。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為0.39元、0.72元、1.08元,對應PE分別為104倍、57倍、38倍,考慮到血制品量價齊升高增長且大股東血制品業(yè)務即將注入,虧損的疫苗業(yè)務剝離后血制品將迎來價值重估,維持“買入”評級。

風險提示:重組進度或低于預期的風險;業(yè)務整合或低于預期的風險。


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