主題：天壇生物:業(yè)績持續(xù)高增長,新產(chǎn)品獲得注冊受理




研報西南證券2016-11-02 09:25

投資要點

事件:公司發(fā)布2016年三季報,實現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元(+8%)、歸母凈利潤1.8億元(+357)、扣非后歸母凈利潤1.7億元(+490%);2016Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元(+11%)、歸母凈利潤8697萬元(+694%)、扣非后歸母凈利潤8214萬元(+543%)。公司公告稱子公司成都蓉生的凝血因子VIII注冊申請已獲得受理。

業(yè)績持續(xù)高增長,血制品利潤快速增長。從單季度來看,公司收入和利潤增速均大幅度提升,顯示公司逐步走出業(yè)績低谷。分業(yè)務(wù)來看,血制品仍然是最大的業(yè)績來源。成都蓉生采漿量提升+血制品提價+管理經(jīng)營效率改善帶來業(yè)績高增長,預(yù)計全年血制品凈利潤增速不低于60%,并表凈利潤估計在4億元左右。

疫苗業(yè)務(wù)方面,子公司長春祈健主要銷售產(chǎn)品為二類疫苗的水痘疫苗,受疫苗流通行業(yè)整合導(dǎo)致銷售出現(xiàn)下滑;亦莊基地由于麻腮風(fēng)疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市帶來業(yè)績減虧。從盈利能力來看,毛利率和凈利率逐季度提升,顯示經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)。毛利率同比提升0.24pp至50.93%,期間費(fèi)率下降1.54pp至28.20%,凈利率提升6.04pp至15.94%。

凝血因子VIII供不應(yīng)求且提價空間大,獲批后將增厚公司業(yè)績。2015年凝血因子VIII市場規(guī)模估計超過5億元,增速超過40%,量價齊升仍處于高速增長。

從量來看,凝血因子VIII的供給遠(yuǎn)低于需求:WHO認(rèn)為要達(dá)到血友病有效治療的及格線,則人均凝血因子使用量不得低于1IU,但我國人均使用量不到0.3IU,還有巨大的增長空間。從價來看,隨著藥品最高零售價放開,在供不應(yīng)求的背景下,血制品陸續(xù)提價,7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提價14%,其他企業(yè)也可能持續(xù)提價且空間巨大。公司的凝血因子VIII注冊申請已獲得四川省藥監(jiān)局受理,獲批后有望提升公司業(yè)績。

業(yè)務(wù)重組在即,鑄就血制品行業(yè)龍頭。大股東中生股份承諾在2018年3月15日之前消除同業(yè)競爭,即剝離虧損的疫苗業(yè)務(wù)和注入血制品資源。2015年中生股份擁有43個漿站共計1023噸血漿,是國內(nèi)唯一一個采漿量突破1000噸的血制品企業(yè)。資產(chǎn)重組完成后,公司將控制中生股份旗下所有的血制品業(yè)務(wù)。

預(yù)計2017年整個中生股份的采漿量將達(dá)到1300噸左右,鑄就血制品行業(yè)龍頭。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.39元、0.72元、1.08元,對應(yīng)PE分別為104倍、57倍、38倍,考慮到血制品量價齊升高增長且大股東血制品業(yè)務(wù)即將注入,虧損的疫苗業(yè)務(wù)剝離后血制品將迎來價值重估,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:重組進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險;業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期的風(fēng)險。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。