主題：權(quán)證周評(píng)：投資無(wú)門投機(jī)無(wú)路 堅(jiān)持半日內(nèi)操作

周市場(chǎng)運(yùn)行回顧

本周權(quán)證市場(chǎng)日平均成交金額370.87 億元，較上周297.50 億元有一定程度的上升；權(quán)證平均日換手率202.38%。在目前股指運(yùn)行到這個(gè)階段，權(quán)證市場(chǎng)的交投在一周之內(nèi)經(jīng)常發(fā)生大幅度的波動(dòng)，主要是由于許多投資者預(yù)期政策出臺(tái)利好所致，對(duì)于當(dāng)前的權(quán)證估值并無(wú)太大的影響。

由于A 股市場(chǎng)當(dāng)前估值體系的紊亂，市場(chǎng)的投資基礎(chǔ)發(fā)生了動(dòng)搖，投資基準(zhǔn)也變得搖擺不定，最近一段時(shí)間，A 股甚至出現(xiàn)了下午開(kāi)盤聯(lián)動(dòng)日本及香港股市的局面，針對(duì)這一新情況，勢(shì)必要對(duì)于日內(nèi)權(quán)證的操作提出新的觀點(diǎn)，有必要將一個(gè)交易日作為兩個(gè)獨(dú)立的操作周期來(lái)看待，對(duì)于那些堅(jiān)持日內(nèi)操作的投資者而言尤其重要，以防止下午開(kāi)盤發(fā)生跟隨外圍市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

本周20 只權(quán)證產(chǎn)品繼續(xù)窄幅震蕩，在大盤進(jìn)一步下跌之際，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的抗跌進(jìn)一步提高了權(quán)證市場(chǎng)整體的溢價(jià)率，這種情況反映的是場(chǎng)內(nèi)資金無(wú)路可去，只能夠?qū)+0 的權(quán)證市場(chǎng)作為安全操作的替代市場(chǎng)；不過(guò)我們認(rèn)為這只是短期的假象，到期權(quán)證的價(jià)值歸零必然引發(fā)權(quán)證市場(chǎng)的‘地震’，下跌已成定局。

當(dāng)前權(quán)證市場(chǎng)有20 只品種，本周新增一家上市公司發(fā)布預(yù)案發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債，目前預(yù)計(jì)發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債的公司達(dá)到23 家，我們認(rèn)為未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將有更多公司選擇發(fā)行可分離轉(zhuǎn)載，從而權(quán)證市場(chǎng)容量和深度將進(jìn)一步加大，權(quán)證市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

權(quán)證估值水平：溢價(jià)率持續(xù)攀升

目前認(rèn)購(gòu)權(quán)證平均溢價(jià)率166.49%，較上周140.65%繼續(xù)大幅度攀升，在當(dāng)前下跌市場(chǎng)之中，權(quán)證的抗跌只是引發(fā)了溢價(jià)率的進(jìn)一步高企，不過(guò)我們認(rèn)為在這種低價(jià)繼續(xù)下跌過(guò)程中，該現(xiàn)象難于避免；到期權(quán)證的表現(xiàn)才是我們關(guān)注的重點(diǎn)，其走勢(shì)必然對(duì)現(xiàn)有認(rèn)購(gòu)權(quán)證的估值產(chǎn)生較大的影響。認(rèn)購(gòu)權(quán)證整體溢價(jià)較高，中線不具備投資價(jià)值，即時(shí)考慮其隱含時(shí)間價(jià)值，投資價(jià)值也并不明顯。認(rèn)購(gòu)權(quán)證平均隱含波動(dòng)率為208.32%，這是除開(kāi)幾次偶然的事件性因素影響之外，全部認(rèn)購(gòu)權(quán)證的隱含波動(dòng)率站上200%的點(diǎn)位，也從側(cè)面反映了目前權(quán)證估值的不合理。認(rèn)購(gòu)權(quán)證中實(shí)際杠桿最高的是鋼釩GFC1（2.39），這說(shuō)明當(dāng)鋼鐵板塊啟動(dòng)或轉(zhuǎn)強(qiáng)的時(shí)候，鋼釩GFC1 可能漲幅大于其正股。認(rèn)購(gòu)權(quán)證中實(shí)際杠桿最低是日照CWB1（0.01），說(shuō)明看好日照港的投資者不如持有其正股，因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)表明該權(quán)證上漲的速度還不及正股。認(rèn)購(gòu)權(quán)證中g(shù)amma 較高是馬鋼CWB1（0.48），這說(shuō)明馬鋼CWB1 上漲的速度比下跌的速度要快。

權(quán)證發(fā)行

本周新增一家上市公司銅陵有色發(fā)布董事會(huì)預(yù)案發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債。截止最新一期上市公司公告，共有23 家上市公司待發(fā)權(quán)證，雖然目前批復(fù)實(shí)現(xiàn)的仍然較少，表明了管理層對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度，但是我們認(rèn)為權(quán)證市場(chǎng)擴(kuò)容是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

到期權(quán)證對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)影響

目前20 只權(quán)證品種有3 只權(quán)證即將到期，其中2 只為深度溢價(jià)，鋼釩GFC1 則處于較高的折價(jià)點(diǎn)位，前兩只品種可能經(jīng)歷迅速的下跌，從而出現(xiàn)無(wú)量?jī)r(jià)格歸零的局面。

我們認(rèn)為當(dāng)前三只到期權(quán)證的溢價(jià)率必然最終同其正股價(jià)值相匹配，對(duì)于較高的溢價(jià)率權(quán)證，需要謹(jǐn)防其風(fēng)險(xiǎn)，特別是越臨近最后交易日期越需要防范其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)到期權(quán)證的價(jià)值回歸必然對(duì)權(quán)證板塊其它品種產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響，基于此我們對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)權(quán)證維持前期謹(jǐn)慎看空觀點(diǎn)。

一周投資策略：

賣出馬鋼CWB1 及日照CWB1，關(guān)注贛粵CWB1 及青啤CWB1

本周我們對(duì)權(quán)證市場(chǎng)投資策略的觀點(diǎn)集中在以下三點(diǎn)：

1：賣出馬鋼CWB1 及日照CWB1；

2：日內(nèi)操作需要分割為兩個(gè)時(shí)間周期來(lái)看待。

3：在市場(chǎng)的事件性機(jī)會(huì)中，關(guān)注贛粵CWB1 及青啤CWB1。

其基本理由歸納如下：

一：馬鋼CWB1 及日照CWB1 依據(jù)基本面和市場(chǎng)判斷，在到期日之前這兩只權(quán)證價(jià)值歸零已成定局，毫無(wú)投資價(jià)值。

二：由于外盤聯(lián)動(dòng)，下午開(kāi)盤存在一定的變數(shù)，對(duì)于一般投資者而言，如果無(wú)法把握外盤走勢(shì)，建議日內(nèi)操作分割為兩個(gè)周期，防止聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三：贛粵CWB1 及青啤CWB1 作為小盤股權(quán)證及其較高的漲跌幅，在事件性機(jī)會(huì)中交易性機(jī)會(huì)可能較為明顯，建議適當(dāng)關(guān)注。




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