主題：四川成渝:主營(yíng)穩(wěn)定,地方國(guó)企改革是主要看點(diǎn)

研報(bào)西南證券2015-01-30 09:13
投資要點(diǎn)

傳統(tǒng)高速收費(fèi)管理公司向多元化經(jīng)營(yíng)延伸。公司同時(shí)在滬市與香港上市,主營(yíng)共五塊,分別為車(chē)輛通行、工程施工、能源與文化傳播、城市運(yùn)營(yíng)、以及金融投資。公司現(xiàn)有主營(yíng)均圍繞高速公路沿線相關(guān)服務(wù)展開(kāi),未來(lái)公司還將繼續(xù)實(shí)踐多種類業(yè)務(wù)共營(yíng)的戰(zhàn)略l通行費(fèi)收入依舊是影響公司業(yè)績(jī)的主要因素。從收入結(jié)構(gòu)看,公司多元化經(jīng)營(yíng)格局業(yè)已形成,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)車(chē)輛通行費(fèi)占收入比已由2008年的88%下降至32.4%,工程施工、能源化工品銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)20%。從盈利能力分析,新業(yè)務(wù)降低了公司整體盈利能力,能源化工品銷(xiāo)售、高速沿線租賃等新業(yè)務(wù)由于毛利率較低對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。目前車(chē)輛通行費(fèi)依舊是影響公司業(yè)績(jī)最重要的因素,其毛利占公司總額比高達(dá)80%,而工程施工、能源化工品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利合計(jì)占比不到12%。

主業(yè)通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有高速資產(chǎn)有成渝高速、成雅高速、成樂(lè)高速、成仁高速以及城北出口高速,其中成渝、成雅都是運(yùn)行較為成熟的資產(chǎn),成仁于2012年開(kāi)通運(yùn)營(yíng),目前車(chē)流量處于上升階段。在建的遂廣、遂西高速有望在2015-2016年投入運(yùn)營(yíng)。公司主要的高速資產(chǎn)都以成都作為中心向四川主要景點(diǎn)輻射,因而車(chē)流量受旅游出行影響較大,我們預(yù)計(jì)伴隨廬山地震對(duì)旅游影響不斷消化,省內(nèi)旅游人次還將增長(zhǎng),公司車(chē)輛通行費(fèi)收入將穩(wěn)步上升。

國(guó)企改革催生資產(chǎn)注入預(yù)期。高速公路上市公司是地方國(guó)企改革的受益標(biāo)的。

公司控股股東四川省交投集團(tuán)掌控了省內(nèi)將近90%的公路運(yùn)營(yíng)權(quán),四川省共有高速資產(chǎn)5046公里,而公司所轄高速里程僅為573公里。作為四川省國(guó)資系統(tǒng)唯一的高速上市公司,公司將顯著受益于國(guó)有資產(chǎn)證券化改革。

估值與評(píng)級(jí):公司主業(yè)穩(wěn)定,由于遂廣、遂西高速投入運(yùn)營(yíng)后還有數(shù)年車(chē)流量培育期,相應(yīng)地會(huì)削薄當(dāng)年利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.36元、0.35元、0.37元,對(duì)應(yīng)PE為13倍,14倍,13倍。立足長(zhǎng)期,我們認(rèn)為公司具有高現(xiàn)金流,穩(wěn)增長(zhǎng)的特點(diǎn),未來(lái)可能迎來(lái)估值提升的機(jī)遇,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:高速公路收費(fèi)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。


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