主題：財(cái)通國(guó)際：給予四川成渝高速公路累積評(píng)級(jí)

機(jī)構(gòu)研報(bào)騰訊財(cái)經(jīng)[微博] 財(cái)通國(guó)際2014-08-08 09:51
四川成渝高速公路
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[0107 HK] 四川成渝高速: 盈利回復(fù)增長(zhǎng) (下)

撮要: 2013年集團(tuán)收入增19.3%至￥8,570百萬(wàn)人民幣(下同)，毛利增9.3%至1,789.2百萬(wàn)，毛利率跌1.9個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。股東應(yīng)占溢利跌14%至1,015百萬(wàn)。通行費(fèi)收入增7.81%至￥2,526.9百萬(wàn)，占集團(tuán)收入29.5%，分部溢利跌13.9%至1,141.2百萬(wàn)，占集團(tuán)溢利80.4%。溢利率跌11.4個(gè)百分點(diǎn)至45.2%，受免收通行費(fèi)、費(fèi)率調(diào)整及成本上升等因素影響。建造合同收入降2.15%至￥3,761.5百萬(wàn)，占集團(tuán)收入43.9%，分部溢利增69%至￥238.8百萬(wàn)，此分部占集團(tuán)溢利16.8%，溢利率增2.7個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。集團(tuán)高速公路沿線(xiàn)加油站經(jīng)營(yíng)收入同比增131.63%至￥2,247.4百萬(wàn)，占集團(tuán)收入26.2%。溢利增21.5%至66.8百萬(wàn)，占集團(tuán)溢利4.7%，溢利率跌2.7個(gè)百分點(diǎn)至5.7%。主要是由于本年度新增石油化工產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，取得經(jīng)營(yíng)收入￥1,230.8百萬(wàn)，而化工產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)率較低，使溢利率下跌。另外，高速公路沿線(xiàn)廣告及資產(chǎn)租賃服務(wù)收入同比增34%至￥34.4百萬(wàn)。

集團(tuán)在十二五后三年及十三五期間的發(fā)展方向，將包括收費(fèi)路橋、城市營(yíng)運(yùn)、工程建設(shè)、能源及文化傳媒、金融投資「五大板塊」。當(dāng)中收費(fèi)路橋、工程建設(shè)、能源及文化傳媒是集團(tuán)以往一直營(yíng)運(yùn)的業(yè)務(wù)，其余兩個(gè)是新的業(yè)務(wù)。城市營(yíng)運(yùn)主要是房地產(chǎn)相關(guān)的新業(yè)務(wù)，于2014年5月，附屬公司仁壽置地公司購(gòu)入四川省眉山市仁壽縣城北新城五宗國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)事宜，公司將依托高速公路對(duì)周邊地區(qū)的輻射優(yōu)勢(shì)及區(qū)域性品牌影響力穩(wěn)步拓展房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，因此作出收購(gòu)?fù)恋厥褂脵?quán)。金融投資板塊是集團(tuán)新業(yè)務(wù)，2014年6月，集團(tuán)與四川眾信成立成渝發(fā)展合伙，與發(fā)展投資公司合作開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)業(yè)務(wù)。合伙經(jīng)營(yíng)范圍是對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股權(quán)等非公開(kāi)交易的股權(quán)投資以及相關(guān)咨詢(xún)服務(wù)，目的是為集團(tuán)施工建設(shè)、城市運(yùn)營(yíng)以及金融投資板塊業(yè)務(wù)鋪就一條“產(chǎn)融結(jié)合”的發(fā)展道路。

集團(tuán)未來(lái)業(yè)務(wù)將更多元化，通行費(fèi)收入占比將下降，但由于公路業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高，主要利潤(rùn)來(lái)源仍是公路主導(dǎo)，新業(yè)務(wù)于今年開(kāi)始進(jìn)行，對(duì)集團(tuán)貢獻(xiàn)少，新業(yè)務(wù)或于明年開(kāi)始才對(duì)集團(tuán)盈利有所貢獻(xiàn)，所以對(duì)今年業(yè)績(jī)不會(huì)有太大影響。我們預(yù)計(jì)高速公路收入將錄得6%增長(zhǎng)，而化工產(chǎn)品銷(xiāo)售及施工收入增長(zhǎng)會(huì)較高，我們預(yù)期2014年集團(tuán)收入增16.7%至￥10,001.2百萬(wàn)，主要是建造合同與化工品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，通行費(fèi)收入增長(zhǎng)也高于往年，毛利增9%至￥1,950百萬(wàn)，毛利率跌1.38個(gè)百分點(diǎn)至19.5%，預(yù)期公路經(jīng)營(yíng)成本略增，建筑及化工業(yè)務(wù)成本增，營(yíng)業(yè)開(kāi)支增25%至￥244百萬(wàn)，股東應(yīng)占溢利增8.1%至￥1,097百萬(wàn)，或每股$0.4486港元，我們以8倍市盈率作估值，2014年公平估值為$3.59，現(xiàn)價(jià)2.64，評(píng)級(jí)「累積」，風(fēng)險(xiǎn)是集團(tuán)新業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，政府下調(diào)公路收費(fèi)。

上年第四季開(kāi)始,成雅高速車(chē)流量增長(zhǎng)加速，今年第二季是由于上年同期基數(shù)較低影響，因上年同期發(fā)生天災(zāi)影響車(chē)流量，但第一季度增長(zhǎng)仍然很高。而其他公路于2014年開(kāi)始車(chē)流量增長(zhǎng)也明顯提高，相信部份原因是2014年開(kāi)始貨車(chē)收費(fèi)折扣下，提高了車(chē)流量。

2013年上半年各公路收入增長(zhǎng)同比下跌，因的重大節(jié)假日免收小型客車(chē)通行費(fèi)

的實(shí)施方案影響、四川省的汽車(chē)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及周邊公路開(kāi)通造成分流影響，2014年開(kāi)始，四川省要求全省聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)高速公路及開(kāi)放式收費(fèi)公路貨車(chē)計(jì)重站對(duì)正常裝載合法運(yùn)輸車(chē)輛通行費(fèi)實(shí)行優(yōu)惠，按貨車(chē)計(jì)重收費(fèi)基本費(fèi)率80%(二或三軸)或70%(四軸或四軸以上)計(jì)算收取車(chē)輛通行費(fèi)，實(shí)施后只有對(duì)成渝高速收入有負(fù)面影響，其他公路則未見(jiàn)受明顯影響，估計(jì)是成渝貨車(chē)占比較多，而其他則客車(chē)占比較多。而成雅,成仁因上年同期基數(shù)較低影響，第二季增幅較高，相信第3季會(huì)回落。整體各公路收入都有增長(zhǎng)加快，估計(jì)是上年度的收費(fèi)調(diào)整因素減退后，上半年收入隨車(chē)流量增長(zhǎng)而回復(fù)。預(yù)期下半年仍然能夠保持，在中西部開(kāi)發(fā)政策支持下，四川省經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，未來(lái)集團(tuán)收入將增長(zhǎng)加快。

2014年第一季集團(tuán)收入增68.4%至￥1,531.8百萬(wàn)，成本增130.8%至￥1,004百萬(wàn)，毛利增11.1%至￥527.8百萬(wàn)，毛利率跌17.7個(gè)百分點(diǎn)至34.5%。股東應(yīng)占利潤(rùn)增2.64%至263.2百萬(wàn)。收入大增乃施工業(yè)務(wù)量和化工產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)量增加導(dǎo)致建筑施工收入和油品銷(xiāo)售收入增加所致。

2014年盈利回復(fù)增長(zhǎng)

集團(tuán)未來(lái)業(yè)務(wù)將更多元化，通行費(fèi)收入占比將下降，但由于公路業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高，主要利潤(rùn)來(lái)源仍是公路主導(dǎo)，新業(yè)務(wù)于今年開(kāi)始進(jìn)行，對(duì)集團(tuán)貢獻(xiàn)少，新業(yè)務(wù)或于明年開(kāi)始才對(duì)集團(tuán)盈利有所貢獻(xiàn)，所以對(duì)今年業(yè)績(jī)不會(huì)有太大影響。我們預(yù)計(jì)高速公路收入將錄得6%增長(zhǎng)，而化工產(chǎn)品銷(xiāo)售及施工收入增長(zhǎng)會(huì)較高，我們預(yù)期2014年集團(tuán)收入增16.7%至￥10,001.2百萬(wàn)，主要是建造合同與化工品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，通行費(fèi)收入增長(zhǎng)也高于往年，毛利增9%至￥1,950百萬(wàn)，毛利率跌1.38個(gè)百分點(diǎn)至19.5%，預(yù)期公路經(jīng)營(yíng)成本略增，建筑及化工業(yè)務(wù)成本增，營(yíng)業(yè)開(kāi)支增25%至￥244百萬(wàn)，股東應(yīng)占溢利增8.1%至￥1,097百萬(wàn)，或每股$0.4486港元，我們以8倍市盈率作估值，2014年公平估值為$3.59，現(xiàn)價(jià)2.58，評(píng)級(jí)「累積」，風(fēng)險(xiǎn)是集團(tuán)新業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，政府下調(diào)公路收費(fèi)


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