主題：太原重工：手持訂單仍大幅增長 目標(biāo)價24.2元

公司上半年主營收入32.52億元，凈利潤2.30億元，分別同比增33.49％和70.43％，中期毛利率同比提升近2個百分點，EPS0.62元。

　　起重機、軋鍛設(shè)備、挖掘機、火車輪四大主業(yè)銷售增長38.8％，毛利率同比提升0.57個百分點，銷售增長和對鋼價上漲的消化均好于預(yù)期。起重機銷售增長43％，毛利率同比雖降3.55個百分點，但仍高于去年3.1個百分點。

　　軋鍛設(shè)備銷售增44％，毛利率同比大升4.6個百分點。挖掘機增長63.5％，毛利率較去年年底增幅不大?；疖囕啒I(yè)務(wù)銷售雖未增長，但受益于鐵道部提價，毛利率提升10個百分點以上。公司月產(chǎn)值首度達(dá)到7個億。

　　油膜軸承、風(fēng)電增速器、鑄鍛件高增，替代低毛利業(yè)務(wù)。四大主業(yè)外的業(yè)務(wù)銷售雖只增長了1.2個億，毛利卻增長5500多萬，毛利率提升5個百分點。毛利率較低的火車軸、重型齒輪箱、變速箱、煤化工設(shè)備等產(chǎn)品增速下降或負(fù)增長，鑄鍛件、風(fēng)電增速器收入迅速提升，油膜軸承維持高增，高毛利業(yè)務(wù)占比提升對業(yè)績增長貢獻(xiàn)比較明顯。

　　手持訂單仍大幅增長。截止2008年6月底，公司在手訂單115.62億元。2009年訂貨已經(jīng)飽滿，下半年主要是接2010年的單子。預(yù)收賬款18.2個億，同比增長了67.5％。其中，起重設(shè)備、軋鍛設(shè)備、挖掘焦化設(shè)備、油膜軸承等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品增幅不減。大型礦用挖掘機、5.5m搗固焦?fàn)t、風(fēng)電增速器、風(fēng)機軸、加壓氣化爐等新產(chǎn)品訂貨逐漸成為增長主力。

　　出口增長勢頭不錯。上半年實現(xiàn)出口2.15億，增長122.5％，銷售占比6.6％。出口訂貨11億元，較年初增10％，逐步在亞洲市場打出品牌。公司還順利通過了國際焊接企業(yè)資格認(rèn)證，輪軸產(chǎn)品取得了歐洲EC資格認(rèn)證。

　　所得稅受益于技術(shù)研發(fā)費稅前扣除政策，仍很低。但長賬齡應(yīng)收款增加使壞賬計提增多。我們基本維持08－09年1.21、1.46元的業(yè)績預(yù)測。公司訂單充足、定價高，能保證09年的業(yè)績，且原材料價格回落還會短期受益，非公開發(fā)行價26.5元，尚未完成，公司當(dāng)有做高股價動力。但訂單主要來自鋼鐵、煤炭、電力業(yè)，隨PPI回落，對需求擔(dān)心可能會抑制估值提升，維持謹(jǐn)慎增持評級，目標(biāo)價根據(jù)國際重機企業(yè)估值水平調(diào)整為24.2元。



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