主題：太原重工：手持訂單仍大幅增長(zhǎng) 目標(biāo)價(jià)24.2元

公司上半年主營(yíng)收入32.52億元，凈利潤(rùn)2.30億元，分別同比增33.49％和70.43％，中期毛利率同比提升近2個(gè)百分點(diǎn)，EPS0.62元。

　　起重機(jī)、軋鍛設(shè)備、挖掘機(jī)、火車輪四大主業(yè)銷售增長(zhǎng)38.8％，毛利率同比提升0.57個(gè)百分點(diǎn)，銷售增長(zhǎng)和對(duì)鋼價(jià)上漲的消化均好于預(yù)期。起重機(jī)銷售增長(zhǎng)43％，毛利率同比雖降3.55個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于去年3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　軋鍛設(shè)備銷售增44％，毛利率同比大升4.6個(gè)百分點(diǎn)。挖掘機(jī)增長(zhǎng)63.5％，毛利率較去年年底增幅不大?；疖囕啒I(yè)務(wù)銷售雖未增長(zhǎng)，但受益于鐵道部提價(jià)，毛利率提升10個(gè)百分點(diǎn)以上。公司月產(chǎn)值首度達(dá)到7個(gè)億。

　　油膜軸承、風(fēng)電增速器、鑄鍛件高增，替代低毛利業(yè)務(wù)。四大主業(yè)外的業(yè)務(wù)銷售雖只增長(zhǎng)了1.2個(gè)億，毛利卻增長(zhǎng)5500多萬(wàn)，毛利率提升5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率較低的火車軸、重型齒輪箱、變速箱、煤化工設(shè)備等產(chǎn)品增速下降或負(fù)增長(zhǎng)，鑄鍛件、風(fēng)電增速器收入迅速提升，油膜軸承維持高增，高毛利業(yè)務(wù)占比提升對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)比較明顯。

　　手持訂單仍大幅增長(zhǎng)。截止2008年6月底，公司在手訂單115.62億元。2009年訂貨已經(jīng)飽滿，下半年主要是接2010年的單子。預(yù)收賬款18.2個(gè)億，同比增長(zhǎng)了67.5％。其中，起重設(shè)備、軋鍛設(shè)備、挖掘焦化設(shè)備、油膜軸承等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品增幅不減。大型礦用挖掘機(jī)、5.5m搗固焦?fàn)t、風(fēng)電增速器、風(fēng)機(jī)軸、加壓氣化爐等新產(chǎn)品訂貨逐漸成為增長(zhǎng)主力。

　　出口增長(zhǎng)勢(shì)頭不錯(cuò)。上半年實(shí)現(xiàn)出口2.15億，增長(zhǎng)122.5％，銷售占比6.6％。出口訂貨11億元，較年初增10％，逐步在亞洲市場(chǎng)打出品牌。公司還順利通過(guò)了國(guó)際焊接企業(yè)資格認(rèn)證，輪軸產(chǎn)品取得了歐洲EC資格認(rèn)證。

　　所得稅受益于技術(shù)研發(fā)費(fèi)稅前扣除政策，仍很低。但長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款增加使壞賬計(jì)提增多。我們基本維持08－09年1.21、1.46元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司訂單充足、定價(jià)高，能保證09年的業(yè)績(jī)，且原材料價(jià)格回落還會(huì)短期受益，非公開發(fā)行價(jià)26.5元，尚未完成，公司當(dāng)有做高股價(jià)動(dòng)力。但訂單主要來(lái)自鋼鐵、煤炭、電力業(yè)，隨PPI回落，對(duì)需求擔(dān)心可能會(huì)抑制估值提升，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)根據(jù)國(guó)際重機(jī)企業(yè)估值水平調(diào)整為24.2元。



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