主題：上海汽車：大陸整車類上市公司的絕對(duì)龍頭

公司為大陸轎車整車類上市公司的絕對(duì)龍頭。2008年，擁有50％股權(quán)的上海大眾營(yíng)收增長(zhǎng)30%左右；2008年，擁有30％股權(quán)的上海通用營(yíng)收增長(zhǎng)15%左右；2008年自主品牌合計(jì)銷量4萬(wàn)輛左右。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.08元，建議買入（B）

基本面評(píng)析

2008年上海大眾營(yíng)收增長(zhǎng)30%左右：上海汽車（600104）擁有上海大眾50％股權(quán)。上海大眾目前擁有三個(gè)整車生產(chǎn)廠和一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)工廠，擁有45萬(wàn)臺(tái)整車和50萬(wàn)臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)能。從2006年下半年起，上海大眾恢復(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額明顯回升。上海大眾目前擁有大眾，斯柯達(dá)兩大產(chǎn)品系列，包括高爾、波羅、桑塔納、桑塔納3000型、帕薩特、途安和明銳七個(gè)子品牌。上海大眾的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在於擁有桑塔納近40萬(wàn)的保有量，主力品種帕薩特領(lǐng)馭、Polo勁情、Polo勁取等動(dòng)力、操控、安全等方面性能出色，零配件國(guó)產(chǎn)化率高（均已超過(guò)80%），產(chǎn)品價(jià)格具競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到2007年6月份上市的全新平臺(tái)產(chǎn)品斯柯達(dá)明銳，截至10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售21782輛，產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)展順利，2008年上海大眾又有桑塔納4000、全新一代帕薩特領(lǐng)馭等新品上市，2007年銷量增速將保持持續(xù)快速增長(zhǎng)，可能重新奪回銷量第一的位置，並且公司產(chǎn)品促銷壓力相對(duì)較小，預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格有3%左右的下降幅度，營(yíng)收增長(zhǎng)在30.23%左右。



2008年上海通用營(yíng)收增長(zhǎng)15%左右：上海汽車（600104）擁有上海通用30％股權(quán)，上海通用擁有上海通用金橋北廠、上海通用金橋南廠、上海通用東嶽、上海通用北盛四個(gè)整車廠，共計(jì)48萬(wàn)產(chǎn)能，上海通用的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在於多品牌、全系列的完整覆蓋滿足了不同層次消費(fèi)者的需求，平滑了產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行銷體系完善，本土化改造比較成功等；上海通用目前擁有凱迪拉克、別克、雪佛蘭、薩博四大產(chǎn)品品牌，主力品種別克凱越和雪佛蘭樂(lè)風(fēng)、樂(lè)騁等在細(xì)分市場(chǎng)上具領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。由於上海通用新車型均集中在2005年和2006年上市；2007年上海通用銷量增長(zhǎng)明顯放緩，市場(chǎng)份額開(kāi)始下降。預(yù)計(jì)2008年上海通用銷量增速將繼續(xù)有所放緩，銷量可能退居二、三位，考慮到2008年上海通用暫無(wú)全新產(chǎn)品上市，促銷壓力較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)有5%左右的下降幅度，營(yíng)收增長(zhǎng)在14.83%左右。

2008年自主品牌合計(jì)銷量4萬(wàn)輛左右：定位于中高端的“榮威750”毛利率將遠(yuǎn)高於同類車型。2007年1-10月累計(jì)銷售13611輛，按10月單月760輛銷量推算，全年實(shí)際銷量可能在1.5萬(wàn)輛左右，與上汽汽車年初計(jì)畫銷量2.2萬(wàn)輛頗有差距，但自主品牌還是基本得到市場(chǎng)認(rèn)可。2008年榮威榮威750全年實(shí)際銷量可能可以達(dá)到2萬(wàn)輛左右；2008年將新上市的自主品牌W261屬於中檔中級(jí)車，毛利率比榮威略低，全年實(shí)際銷量可能也在2萬(wàn)輛左右，並可能拖低自主品牌整體毛利率。


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