主題：上海汽車：大陸整車類上市公司的絕對龍頭

公司為大陸轎車整車類上市公司的絕對龍頭。2008年，擁有50％股權的上海大眾營收增長30%左右；2008年，擁有30％股權的上海通用營收增長15%左右；2008年自主品牌合計銷量4萬輛左右。12個月目標價31.08元，建議買入（B）

基本面評析

2008年上海大眾營收增長30%左右：上海汽車（600104）擁有上海大眾50％股權。上海大眾目前擁有三個整車生產(chǎn)廠和一個發(fā)動機工廠，擁有45萬臺整車和50萬臺發(fā)動機的產(chǎn)能。從2006年下半年起，上海大眾恢復增長，市場份額明顯回升。上海大眾目前擁有大眾，斯柯達兩大產(chǎn)品系列，包括高爾、波羅、桑塔納、桑塔納3000型、帕薩特、途安和明銳七個子品牌。上海大眾的核心競爭優(yōu)勢在於擁有桑塔納近40萬的保有量，主力品種帕薩特領馭、Polo勁情、Polo勁取等動力、操控、安全等方面性能出色，零配件國產(chǎn)化率高（均已超過80%），產(chǎn)品價格具競爭力?？紤]到2007年6月份上市的全新平臺產(chǎn)品斯柯達明銳，截至10月累計實現(xiàn)銷售21782輛，產(chǎn)品導入進展順利，2008年上海大眾又有桑塔納4000、全新一代帕薩特領馭等新品上市，2007年銷量增速將保持持續(xù)快速增長，可能重新奪回銷量第一的位置，並且公司產(chǎn)品促銷壓力相對較小，預計產(chǎn)品價格有3%左右的下降幅度，營收增長在30.23%左右。



2008年上海通用營收增長15%左右：上海汽車（600104）擁有上海通用30％股權，上海通用擁有上海通用金橋北廠、上海通用金橋南廠、上海通用東嶽、上海通用北盛四個整車廠，共計48萬產(chǎn)能，上海通用的核心競爭優(yōu)勢在於多品牌、全系列的完整覆蓋滿足了不同層次消費者的需求，平滑了產(chǎn)品的市場風險、行銷體系完善，本土化改造比較成功等；上海通用目前擁有凱迪拉克、別克、雪佛蘭、薩博四大產(chǎn)品品牌，主力品種別克凱越和雪佛蘭樂風、樂騁等在細分市場上具領先優(yōu)勢。由於上海通用新車型均集中在2005年和2006年上市；2007年上海通用銷量增長明顯放緩，市場份額開始下降。預計2008年上海通用銷量增速將繼續(xù)有所放緩，銷量可能退居二、三位，考慮到2008年上海通用暫無全新產(chǎn)品上市，促銷壓力較大，預計產(chǎn)品價格可能會有5%左右的下降幅度，營收增長在14.83%左右。

2008年自主品牌合計銷量4萬輛左右：定位于中高端的“榮威750”毛利率將遠高於同類車型。2007年1-10月累計銷售13611輛，按10月單月760輛銷量推算，全年實際銷量可能在1.5萬輛左右，與上汽汽車年初計畫銷量2.2萬輛頗有差距，但自主品牌還是基本得到市場認可。2008年榮威榮威750全年實際銷量可能可以達到2萬輛左右；2008年將新上市的自主品牌W261屬於中檔中級車，毛利率比榮威略低，全年實際銷量可能也在2萬輛左右，並可能拖低自主品牌整體毛利率。


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