主題：四川成渝：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 一主兩翼戰(zhàn)略初見(jiàn)成效

每股收益0.427元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約38.07億，同比增長(zhǎng)39.50%；利潤(rùn)總額約15.65億元，同比增長(zhǎng)14.55%；歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)約13.04億元，同比增長(zhǎng)13.87%；基本每股收益約0.427元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.09元（含稅），分紅率達(dá)21%。
　　“一主兩翼”戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，BT項(xiàng)目開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司提出路橋（一主）、工程建設(shè)與油品銷售（兩翼）的發(fā)展戰(zhàn)略。2011年工程建設(shè)與油品銷售收入分別為12.2億與約1億元，收入占比分別提升17個(gè)百分點(diǎn)與2.5個(gè)百分點(diǎn)，“一主兩翼“戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。工程建設(shè)收入同比增長(zhǎng)200%，主要得益于雙流仁寶BT項(xiàng)目結(jié)算，該項(xiàng)目約貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.05元。目前公司在建的BT項(xiàng)目有仁壽BT項(xiàng)目與雙流西航港六期BT項(xiàng)目，仁壽項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年結(jié)算，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)2億利潤(rùn)。
　　成本控制得當(dāng)，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。2011年公司人工成本平均上漲20%，主要原因在于由于業(yè)務(wù)拓展人員擴(kuò)張以及社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)上漲。但收費(fèi)路橋業(yè)務(wù)總成本僅上漲5%，主要得益于養(yǎng)護(hù)與大修等成本同比下滑67%與39%。由于成渝、成樂(lè)、成雅均已完成大修，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年養(yǎng)護(hù)與大修均將保持較低水平，未來(lái)成本壓力將來(lái)自2012年底成仁高速通車后所帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用與折舊。公司今年毛利率從59%下滑至51%，主要原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，低毛利率業(yè)務(wù)如BT業(yè)務(wù)（毛利率僅20%）、油品銷售業(yè)務(wù)（毛利率7%）收入占比明顯上升，預(yù)計(jì)此現(xiàn)象仍將持續(xù)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)與“增持“評(píng)級(jí)。按四川省交通廳的計(jì)劃，今年雅西、樂(lè)雅高速等將開(kāi)通，屆時(shí)對(duì)公司路產(chǎn)成雅、成樂(lè)高速帶來(lái)路網(wǎng)效應(yīng)，對(duì)車流量有誘增作用。我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.47、0.52、0.58，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為8倍、7倍與6倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　（申銀萬(wàn)國(guó)）



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