主題：四川成渝：業(yè)績符合預期 一主兩翼戰(zhàn)略初見成效

每股收益0.427元，業(yè)績符合預期。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入約38.07億，同比增長39.50%；利潤總額約15.65億元，同比增長14.55%；歸屬于本公司股東的凈利潤約13.04億元，同比增長13.87%；基本每股收益約0.427元，業(yè)績符合預期。分配預案為每股派現(xiàn)0.09元（含稅），分紅率達21%。
　　“一主兩翼”戰(zhàn)略初見成效，BT項目開始貢獻利潤。公司提出路橋（一主）、工程建設與油品銷售（兩翼）的發(fā)展戰(zhàn)略。2011年工程建設與油品銷售收入分別為12.2億與約1億元，收入占比分別提升17個百分點與2.5個百分點，“一主兩翼“戰(zhàn)略初見成效。工程建設收入同比增長200%，主要得益于雙流仁寶BT項目結算，該項目約貢獻業(yè)績0.05元。目前公司在建的BT項目有仁壽BT項目與雙流西航港六期BT項目，仁壽項目預計將于今年結算，預計將貢獻2億利潤。
　　成本控制得當，收入結構變化導致利潤率下滑。2011年公司人工成本平均上漲20%，主要原因在于由于業(yè)務拓展人員擴張以及社會保險繳費基數(shù)上漲。但收費路橋業(yè)務總成本僅上漲5%，主要得益于養(yǎng)護與大修等成本同比下滑67%與39%。由于成渝、成樂、成雅均已完成大修，我們預計未來幾年養(yǎng)護與大修均將保持較低水平，未來成本壓力將來自2012年底成仁高速通車后所帶來的財務費用與折舊。公司今年毛利率從59%下滑至51%，主要原因在于業(yè)務結構的變化，低毛利率業(yè)務如BT業(yè)務（毛利率僅20%）、油品銷售業(yè)務（毛利率7%）收入占比明顯上升，預計此現(xiàn)象仍將持續(xù)。
　　維持盈利預測與“增持“評級。按四川省交通廳的計劃，今年雅西、樂雅高速等將開通，屆時對公司路產(chǎn)成雅、成樂高速帶來路網(wǎng)效應，對車流量有誘增作用。我們預計2012-2014年EPS為0.47、0.52、0.58，對應目前股價PE分別為8倍、7倍與6倍，維持增持評級。
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