主題：費(fèi)用大增拉低四川成渝凈利潤(rùn)

由于公路經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷、所得稅及財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加幅度較大，四川省國(guó)資委旗下的高速公路企業(yè)四川成渝(601107.SH)2011年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比下降。

　　8月31日公布2011年中期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.4億元，同比增長(zhǎng)23%；完成凈利潤(rùn)5.68億元，同比減少8%，EPS為0.19元。公司表示，通行費(fèi)收入較上年同期有一定幅度增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)部分被公路經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷、所得稅及財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加部分抵消。

　　2011 年上半年，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體保持良好，但增速較上年同期已有所放緩，故通行費(fèi)總收入微增8%。但由于原西部大開(kāi)發(fā)相關(guān)稅收優(yōu)惠政策已于2010年底到期，在政府稅務(wù)部門明確下達(dá)新的稅收政策之前，公司和成樂(lè)公司及城北公司的所得稅費(fèi)用暫按25%稅率計(jì)算（上年同期為15%），以及隨著業(yè)務(wù)的推進(jìn)，集團(tuán)融資成本有所增加等因素，對(duì)集團(tuán)的收入和盈利水平構(gòu)成了一定影響。2011年第2季度公司實(shí)現(xiàn)收入9.4億元，同比上升33%，環(huán)比上升58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.96億元，同比下降9%，環(huán)比上升9%。

　　據(jù)valuetool平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，本季度營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)3年新高。凈利潤(rùn)連續(xù)三個(gè)季度持續(xù)上升。實(shí)現(xiàn)EPS(ttm)0.36元，對(duì)應(yīng)ROE水平為13%。

　　公司本季度毛利率為51%，下降23個(gè)百分點(diǎn)。而從中報(bào)看，占通行費(fèi)總收入比例為48%的成渝公司毛利率下降最快。公司解釋，2010年12月26日，樂(lè)宜高速公路建成通車，成都至宜賓的通道繼經(jīng)成渝、內(nèi)宜（內(nèi)江—宜賓）高速公路到宜賓外又新增了一條經(jīng)成雅、成樂(lè)、樂(lè)宜高速公路抵達(dá)宜賓的通道，這對(duì)成渝高速的車流量產(chǎn)生一定的分流影響。同時(shí)本季度公司管理費(fèi)用率下降2個(gè)百分點(diǎn)，至3%。

　　公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用4525萬(wàn)元，同比上升55%，主要系公司增加了銀行貸款及融資利率上升所致，且期內(nèi)公司含發(fā)行短期融資券支付的承銷費(fèi)用為800萬(wàn)元。

　　公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由去年同期7.06億元變化至3.33億元，同比減少53%。從具體項(xiàng)目看，主要是公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，同比增長(zhǎng)2倍所致。

　　據(jù)valuetool平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一個(gè)季度僅有國(guó)泰君安對(duì)四川成渝2011年的EPS進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)值為0.42元，評(píng)級(jí)為"謹(jǐn)慎增持"。公司上半年完成凈利潤(rùn)為2011全年預(yù)期值的44%。

　　公司8月29日收盤價(jià)為4.73元，比上一個(gè)交易日下降3.38%。對(duì)應(yīng)的市盈率(ttm)為13.2倍，市凈率(ttm)為1.7倍。


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