主題：權(quán)證還有價(jià)值嗎？

近期A股市場氣氛較低迷，但權(quán)證市場的參與熱情似乎沒受太大影響，尤其是對新上市品種的追捧。買入權(quán)證并非都是為了持有權(quán)證最后行權(quán)，對大部分投資者而言，參與權(quán)證交易是因?yàn)榭粗袡?quán)證投資成本較低的優(yōu)勢和杠桿效應(yīng)。

　　近期A股市場氣氛較低迷，但權(quán)證市場的參與熱情似乎沒受太大影響，尤其是對新上市品種的追捧。中遠(yuǎn)CWB1一上市便連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，周四上市的贛粵CWB1也不甘示弱，開盤即封住漲停板。不過投資者需要格外重視一點(diǎn)，即經(jīng)過市場深幅調(diào)整，多只新上市和次新權(quán)證，包括贛粵CWB1、中遠(yuǎn)CWB1、中興ZXC1、深高CWB1和上汽CWB1的正股價(jià)格已經(jīng)跌至行權(quán)價(jià)以下，這是否意味著權(quán)證不值錢了？

　　權(quán)證是正股的衍生品種，正股價(jià)格對權(quán)證的價(jià)值自然有較大影響。對認(rèn)購權(quán)證而言，正股股價(jià)跌至行權(quán)價(jià)以下，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為零，換言之，如果現(xiàn)在行權(quán)，投資者必虧無疑，這種狀態(tài)的權(quán)證稱為價(jià)外權(quán)證。那為何市場上眾多內(nèi)在價(jià)值為零的權(quán)證價(jià)格并非為零呢？這是因?yàn)槌藘?nèi)在價(jià)值外，權(quán)證還有時(shí)間價(jià)值。目前市場上大多是歐式權(quán)證或是百慕大式權(quán)證，即只有在權(quán)證臨近到期時(shí)才可行權(quán)，因此對權(quán)證而言，更重要的是正股價(jià)格能否在存續(xù)期內(nèi)漲至行權(quán)價(jià)之上甚至更高位。這也部分解釋了為何新權(quán)證上市會(huì)較老權(quán)證更受歡迎，因?yàn)樗鼈儽M管處于價(jià)外，但有更多的時(shí)間去“表演”，而臨近到期的權(quán)證則有點(diǎn)“近黃昏”的悲哀，即使是處于負(fù)溢價(jià)，投資者也可能出于規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)而敬而遠(yuǎn)之。因此對于權(quán)證的價(jià)值，應(yīng)該從權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股價(jià)格的預(yù)期來把握。

　　當(dāng)然，買入權(quán)證并非都是為了持有權(quán)證最后行權(quán)，對大部分投資者而言，參與權(quán)證交易是因?yàn)榭粗袡?quán)證投資成本較低的優(yōu)勢和杠桿效應(yīng)。理論上輕度價(jià)外的權(quán)證對于正股的敏感度較高，因而表現(xiàn)在實(shí)際杠桿指標(biāo)上也會(huì)較高。然而，雖然目前次新權(quán)證大多處于輕度價(jià)外的狀態(tài)，但實(shí)際杠桿都偏低，明顯落后于老權(quán)證，這是由于市場過熱的追捧推高了權(quán)證溢價(jià)，導(dǎo)致權(quán)證的杠桿指標(biāo)不理想。比如上市一個(gè)多月的上汽CWB1溢價(jià)高達(dá)95%，而三只新權(quán)證的溢價(jià)也在短短幾個(gè)交易日內(nèi)攀至50%以上。高溢價(jià)不僅增加了投資者買入權(quán)證的成本，也降低了權(quán)證的杠桿效應(yīng)，此時(shí)介入這類權(quán)證有一定風(fēng)險(xiǎn)。比如上汽CWB1實(shí)際杠桿只有1倍，也即是正股漲1%，權(quán)證理論上也只是漲1%，杠桿明顯不夠吸引，更可能面臨溢價(jià)收縮導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總而言之，當(dāng)正股價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，不一定就意味著權(quán)證毫無價(jià)值。選擇權(quán)證時(shí)，除了要關(guān)注正股的價(jià)格外，投資者更要注意從權(quán)證指標(biāo)中來識別風(fēng)險(xiǎn)。




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