主題：四川成渝：主業(yè)穩(wěn)健 BT項目前景看好

區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展支撐車流量增長：旗下路產(chǎn)是成都與周邊省市相連接的重要通道，顯著受益于西部大開發(fā)和成渝經(jīng)濟區(qū)振興；且新建高速分流影響有限，預計今明兩年公司通行費收入增速在10%以上。

　　“低費率/長年限”政策風險?。汗净鶞寿M率顯著低于全國和可比上市公司平均
水平；“低費率/長年限”改革背景導向下，四川省或?qū)⒊蔀椤暗唾M率”基準，下調(diào)概率小。此外四川省自2007年起對正常裝載貨車給予20%優(yōu)惠，預計2012年起執(zhí)行全額計重收費。

　　外延擴張：新建成仁、收購成遂渝：后期成仁高速建成通車將在財務費用及折舊方面對公司構(gòu)成小幅拖累，但其盈利前景頗佳，預計2013年對公司業(yè)績構(gòu)成約4%的不利影響。控股股東交投集團年初成立有望加快收購步伐，后期方案有待觀察。

　　工程施工帶來穩(wěn)定投資回報：目前公司BT項目總投資額高達20.6億元，未來三到五年將為公司帶來穩(wěn)定的投資回報；而“天府新區(qū)”建設將是公司拓展BT項目的良好機遇。

　　“謹慎增持”投資評級：暫不考慮外延擴張，假設2011年底貨車計重收費八折優(yōu)惠取消、2012年底成仁高速順利建成通車等，預測公司2011-13年EPS分別為0.42、0.49、0.51元，對應2011年的PE、PB分別為14倍、2.1倍，略高于公路行業(yè)平均水平；絕對估值DCF值區(qū)間為5.20-6.73元；公司股價經(jīng)過持續(xù)調(diào)整已處于相對合理價格區(qū)間內(nèi)，綜合考慮給予“謹慎增持”評級。

　　風險提示：收購成遂渝方案不確定，分流風險高于預期等。

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