主題：四川成渝：主業(yè)穩(wěn)健 BT項(xiàng)目前景看好

區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐車流量增長：旗下路產(chǎn)是成都與周邊省市相連接的重要通道，顯著受益于西部大開發(fā)和成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)振興；且新建高速分流影響有限，預(yù)計(jì)今明兩年公司通行費(fèi)收入增速在10%以上。

　　“低費(fèi)率/長年限”政策風(fēng)險(xiǎn)小：公司基準(zhǔn)費(fèi)率顯著低于全國和可比上市公司平均
水平；“低費(fèi)率/長年限”改革背景導(dǎo)向下，四川省或?qū)⒊蔀椤暗唾M(fèi)率”基準(zhǔn)，下調(diào)概率小。此外四川省自2007年起對正常裝載貨車給予20%優(yōu)惠，預(yù)計(jì)2012年起執(zhí)行全額計(jì)重收費(fèi)。

　　外延擴(kuò)張：新建成仁、收購成遂渝：后期成仁高速建成通車將在財(cái)務(wù)費(fèi)用及折舊方面對公司構(gòu)成小幅拖累，但其盈利前景頗佳，預(yù)計(jì)2013年對公司業(yè)績構(gòu)成約4%的不利影響?？毓晒蓶|交投集團(tuán)年初成立有望加快收購步伐，后期方案有待觀察。

　　工程施工帶來穩(wěn)定投資回報(bào)：目前公司BT項(xiàng)目總投資額高達(dá)20.6億元，未來三到五年將為公司帶來穩(wěn)定的投資回報(bào)；而“天府新區(qū)”建設(shè)將是公司拓展BT項(xiàng)目的良好機(jī)遇。

　　“謹(jǐn)慎增持”投資評級：暫不考慮外延擴(kuò)張，假設(shè)2011年底貨車計(jì)重收費(fèi)八折優(yōu)惠取消、2012年底成仁高速順利建成通車等，預(yù)測公司2011-13年EPS分別為0.42、0.49、0.51元，對應(yīng)2011年的PE、PB分別為14倍、2.1倍，略高于公路行業(yè)平均水平；絕對估值DCF值區(qū)間為5.20-6.73元；公司股價(jià)經(jīng)過持續(xù)調(diào)整已處于相對合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)，綜合考慮給予“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購成遂渝方案不確定，分流風(fēng)險(xiǎn)高于預(yù)期等。

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