主題：四川成渝：業(yè)績快速增長 提價漸行漸近




　　貫通效應以及區(qū)域經(jīng)濟拉動車流量出現(xiàn)增長：一方面，2012 年四川省內(nèi)與成渝高速相關(guān)的路段相繼通車，其帶來的貫通效應以及誘增車流將拉動成渝車流量以及收入快速增長。另一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及川渝經(jīng)濟區(qū)的快速發(fā)展，也會拉動其車流量和收入快速增長。預計整體高速公路通行費收入在10 年和11 年分別增長17.2%以及14%。

　　提價預期較強：目前四川省執(zhí)行對貨車計重收費20%的優(yōu)惠，以及四車道小客車僅0.35 元/車公里的收費標準，導致其客貨車收費標準相比鄰省如重慶、陜西、廣西等均較低，也基本是全國洼地。隨著吉林、安徽等省份開始陸續(xù)提升通行費標準，四川省取消貨車計重收費優(yōu)惠以及提升客車收費標準也將漸行漸近。我們預計，若11 年取消貨車優(yōu)惠并且將客車收費標準從0.35 提到0.4元/車公里，則能夠帶來11 年26%左右的業(yè)績增厚。

　　資產(chǎn)注入帶來增厚，但時間不明確：集團為了解決同業(yè)競爭問題，向公司注入與成渝高速平行的成南高速與遂渝高速，注入的前期工作基本完成，但因土地處置相關(guān)問題而暫時擱置。根據(jù)相關(guān)資料，假設(shè)資產(chǎn)注入在2012 年完成，按照13x12PE 的價格進行收購，以債權(quán)融資方式則能夠增厚當年EPS 約19%，若以股權(quán)融資方式則增厚幅度在3%~13%左右。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司10 年-12 年不考慮提價與資產(chǎn)注入下的凈利潤為11.7、14.0、16.4 億元，對應EPS 為0.38、0.46、0.54 元，同比增長為41%、20%、17%。如果考慮11 年進行提價19%，則11 年EPS 有望達到0.58 元，同比增長52%。

　　投資建議

　　目前價格對應19.1x10PE 和16x11PE，若考慮提價則為12.6x11PE。我們認為四川成渝（601107）處于快速成長期，雖然其估值水平處在行業(yè)中等偏上，但考慮到其提價以及資產(chǎn)注入的預期，因此我們依然給予公司買入評級，6-12 月8 元~8.5 的目標價， 相當于17.4x11PE 考慮提價前， 若考慮提價后則為13.8x11PE

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