主題：四川成渝：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 提價(jià)漸行漸近




　　貫通效應(yīng)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)車流量出現(xiàn)增長(zhǎng)：一方面，2012 年四川省內(nèi)與成渝高速相關(guān)的路段相繼通車，其帶來的貫通效應(yīng)以及誘增車流將拉動(dòng)成渝車流量以及收入快速增長(zhǎng)。另一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及川渝經(jīng)濟(jì)區(qū)的快速發(fā)展，也會(huì)拉動(dòng)其車流量和收入快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)整體高速公路通行費(fèi)收入在10 年和11 年分別增長(zhǎng)17.2%以及14%。

　　提價(jià)預(yù)期較強(qiáng)：目前四川省執(zhí)行對(duì)貨車計(jì)重收費(fèi)20%的優(yōu)惠，以及四車道小客車僅0.35 元/車公里的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其客貨車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相比鄰省如重慶、陜西、廣西等均較低，也基本是全國(guó)洼地。隨著吉林、安徽等省份開始陸續(xù)提升通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，四川省取消貨車計(jì)重收費(fèi)優(yōu)惠以及提升客車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也將漸行漸近。我們預(yù)計(jì)，若11 年取消貨車優(yōu)惠并且將客車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)從0.35 提到0.4元/車公里，則能夠帶來11 年26%左右的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?

　　資產(chǎn)注入帶來增厚，但時(shí)間不明確：集團(tuán)為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，向公司注入與成渝高速平行的成南高速與遂渝高速，注入的前期工作基本完成，但因土地處置相關(guān)問題而暫時(shí)擱置。根據(jù)相關(guān)資料，假設(shè)資產(chǎn)注入在2012 年完成，按照13x12PE 的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，以債權(quán)融資方式則能夠增厚當(dāng)年EPS 約19%，若以股權(quán)融資方式則增厚幅度在3%~13%左右。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司10 年-12 年不考慮提價(jià)與資產(chǎn)注入下的凈利潤(rùn)為11.7、14.0、16.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.38、0.46、0.54 元，同比增長(zhǎng)為41%、20%、17%。如果考慮11 年進(jìn)行提價(jià)19%，則11 年EPS 有望達(dá)到0.58 元，同比增長(zhǎng)52%。

　　投資建議

　　目前價(jià)格對(duì)應(yīng)19.1x10PE 和16x11PE，若考慮提價(jià)則為12.6x11PE。我們認(rèn)為四川成渝（601107）處于快速成長(zhǎng)期，雖然其估值水平處在行業(yè)中等偏上，但考慮到其提價(jià)以及資產(chǎn)注入的預(yù)期，因此我們依然給予公司買入評(píng)級(jí)，6-12 月8 元~8.5 的目標(biāo)價(jià)， 相當(dāng)于17.4x11PE 考慮提價(jià)前， 若考慮提價(jià)后則為13.8x11PE

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