主題：四川成渝：收入增速放緩 貨車費率上調概率較大


　　前三季度業(yè)績0.3元，基本符合預期。2010年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.28億元，同比增長27.55%；營業(yè)成本為6.57億元，同比增長24.41%；歸屬于母公司的凈利潤為9.17億元，同比增長40.57%，折合每股收益0.30元。

　　其中三季度單季的每股收益為0.10元，同比增長20.49%。業(yè)績基本符合預期。各道路收入增長穩(wěn)定，受罩面工程影響，增速略有回落。三季度，公司各道路通行費收入增長穩(wěn)定，其中成渝、成雅、成樂高速的通行費收入分別同比增長了14.63%、11.03%、17.34%。但是各道路通行費收入以及增速較二季度均略有回落。我們認為，可能是因為公司在三季度對各道路實施了罩面工程，導致車流量減少。

　　貨車20%優(yōu)惠費率政策取消的可能性較大。四川省在2007年實行計重收費政策，對貨車按照標準費率的80%進行收費。計劃在2009年取消該優(yōu)惠。因多種原因，該優(yōu)惠政策推測到2010年9月，計劃在2010年10月起，對貨車按照全額費率收費。據(jù)了解，取消優(yōu)惠費率的政策正在上報中，我們推測獲批的可能性較大。初步測算，該項優(yōu)惠取消后，公司收入可相應增加10%左右。

　　隧渝四川段、成南高速收購可能會延后。公司計劃收購隧渝高速四川段以及成南高速。目前該工作正在進行中，由于涉及到成南公司土地處于相關的問題尚在解決中，收購工作可能延后。

　　維持“中性-A”評級，建議關注費率上調和資產注入的交易性機會?？紤]到取消貨車優(yōu)惠費率的可能性比較大，在2011年的盈利預測中，假定各道路收費系數(shù)上調10%，預計2010年到2012年的每股收益為0.39元、0.48元、0.53元(未包含資產收購)，對應動態(tài)市盈率分別為18.7倍、14.9倍、13.5倍。

　　公司對應估值依然位居公路行業(yè)首位，估值提升空間較小，維持公司“中性-A”評級。建議關注費率上調和資產注入帶來的交易性機會。


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