主題：四川成渝：收入增速放緩 貨車費(fèi)率上調(diào)概率較大


　　前三季度業(yè)績(jī)0.3元，基本符合預(yù)期。2010年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.28億元，同比增長(zhǎng)27.55%；營業(yè)成本為6.57億元，同比增長(zhǎng)24.41%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為9.17億元，同比增長(zhǎng)40.57%，折合每股收益0.30元。

　　其中三季度單季的每股收益為0.10元，同比增長(zhǎng)20.49%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。各道路收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，受罩面工程影響，增速略有回落。三季度，公司各道路通行費(fèi)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，其中成渝、成雅、成樂高速的通行費(fèi)收入分別同比增長(zhǎng)了14.63%、11.03%、17.34%。但是各道路通行費(fèi)收入以及增速較二季度均略有回落。我們認(rèn)為，可能是因?yàn)楣驹谌径葘?duì)各道路實(shí)施了罩面工程，導(dǎo)致車流量減少。

　　貨車20%優(yōu)惠費(fèi)率政策取消的可能性較大。四川省在2007年實(shí)行計(jì)重收費(fèi)政策，對(duì)貨車按照標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率的80%進(jìn)行收費(fèi)。計(jì)劃在2009年取消該優(yōu)惠。因多種原因，該優(yōu)惠政策推測(cè)到2010年9月，計(jì)劃在2010年10月起，對(duì)貨車按照全額費(fèi)率收費(fèi)。據(jù)了解，取消優(yōu)惠費(fèi)率的政策正在上報(bào)中，我們推測(cè)獲批的可能性較大。初步測(cè)算，該項(xiàng)優(yōu)惠取消后，公司收入可相應(yīng)增加10%左右。

　　隧渝四川段、成南高速收購可能會(huì)延后。公司計(jì)劃收購隧渝高速四川段以及成南高速。目前該工作正在進(jìn)行中，由于涉及到成南公司土地處于相關(guān)的問題尚在解決中，收購工作可能延后。

　　維持“中性-A”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注費(fèi)率上調(diào)和資產(chǎn)注入的交易性機(jī)會(huì)?？紤]到取消貨車優(yōu)惠費(fèi)率的可能性比較大，在2011年的盈利預(yù)測(cè)中，假定各道路收費(fèi)系數(shù)上調(diào)10%，預(yù)計(jì)2010年到2012年的每股收益為0.39元、0.48元、0.53元(未包含資產(chǎn)收購)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.7倍、14.9倍、13.5倍。

　　公司對(duì)應(yīng)估值依然位居公路行業(yè)首位，估值提升空間較小，維持公司“中性-A”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注費(fèi)率上調(diào)和資產(chǎn)注入帶來的交易性機(jī)會(huì)。


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