主題：四川成渝路費收入增長前景樂觀

　　四川成渝的2010年度上半年業(yè)績勝預期，我們因而把該收費公路營運商的2010-12年度盈利預測調(diào)高26-28%，以反映其路費收入增長的前景更為樂觀。除公司的自然增長外，其新增公路資產(chǎn)將把道路網(wǎng)絡延長74%至834公里，相當于四川省收費公路系統(tǒng)總長的16%，有關新增資產(chǎn)亦可刺激四川成渝的路費收入。我們建議投資者趁股價下跌時增持該股，并把目標價由5.20元上調(diào)至6.20元，相當于2011年度預計市盈率12.2倍。

　　四川成渝的營運效益改善，加上路費收入躍升21%至人民幣10.8億元，該公司2010年度上半年的純利按年增加49%至人民幣6.18億元。路費收入增長強勁，乃由于四川的經(jīng)濟發(fā)展迅速回復活力所致，于2010年度上半年，省內(nèi)的已登記乘用車數(shù)目增加近20%至150萬輛以上。此外，四川省的地震災后重建工程亦可能刺激該公司的整體收費公路交通流量。

　　該公司的兩條核心公路資產(chǎn)成渝及成雅高速分別占2010年度上半年路費收入的50%及28%，期內(nèi)，兩條公路的交通流量分別上升9%及13%，而路費收入則合共增加22%。自2009年10月15日起，該省內(nèi)的貨車超重收費不再獲得20%的優(yōu)惠，令該兩項資產(chǎn)的每架車輛平均路費分別增加12%及8%至人民幣149元及人民幣113元。

　　自2007年6月起，該省對載貨車輛實施新收費機制，由按車種收費改為按重量收費。此外，超載車輛會被征收罰款。貨車分別占成渝及成雅高速交通流量約40%及30%，并分別占路費收入的60%及50%。因此，該公司因新收費計劃而顯著受惠。

　　由于平均利率下降，以及利用融資成本較低的融資券為成本較高的銀行貸款再融資，于2010年度上半年，該公司的融資費用按年減少45%至人民幣5,000萬元。雖然該公司的凈負債較半年前增加43%至人民幣11億元，但其凈負債比率僅為15%。

　　四川成渝的貢桿比率較低，該公司已計劃向其母公司收購成南高速及遂渝高速四川段，當交易完成后，預期可把該公司的道路網(wǎng)絡延長251公里或52%。此外，四川成渝亦正在興建成都-自貢-瀘州-赤水公路的眉山段，將于2012年底前通車。截至2010年度上半年末，該項目的未支付資本開支為人民幣62億元。


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