主題：四川成渝路費(fèi)收入增長前景樂觀

　　四川成渝的2010年度上半年業(yè)績勝預(yù)期，我們因而把該收費(fèi)公路營運(yùn)商的2010-12年度盈利預(yù)測調(diào)高26-28%，以反映其路費(fèi)收入增長的前景更為樂觀。除公司的自然增長外，其新增公路資產(chǎn)將把道路網(wǎng)絡(luò)延長74%至834公里，相當(dāng)于四川省收費(fèi)公路系統(tǒng)總長的16%，有關(guān)新增資產(chǎn)亦可刺激四川成渝的路費(fèi)收入。我們建議投資者趁股價下跌時增持該股，并把目標(biāo)價由5.20元上調(diào)至6.20元，相當(dāng)于2011年度預(yù)計市盈率12.2倍。

　　四川成渝的營運(yùn)效益改善，加上路費(fèi)收入躍升21%至人民幣10.8億元，該公司2010年度上半年的純利按年增加49%至人民幣6.18億元。路費(fèi)收入增長強(qiáng)勁，乃由于四川的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速回復(fù)活力所致，于2010年度上半年，省內(nèi)的已登記乘用車數(shù)目增加近20%至150萬輛以上。此外，四川省的地震災(zāi)后重建工程亦可能刺激該公司的整體收費(fèi)公路交通流量。

　　該公司的兩條核心公路資產(chǎn)成渝及成雅高速分別占2010年度上半年路費(fèi)收入的50%及28%，期內(nèi)，兩條公路的交通流量分別上升9%及13%，而路費(fèi)收入則合共增加22%。自2009年10月15日起，該省內(nèi)的貨車超重收費(fèi)不再獲得20%的優(yōu)惠，令該兩項資產(chǎn)的每架車輛平均路費(fèi)分別增加12%及8%至人民幣149元及人民幣113元。

　　自2007年6月起，該省對載貨車輛實(shí)施新收費(fèi)機(jī)制，由按車種收費(fèi)改為按重量收費(fèi)。此外，超載車輛會被征收罰款。貨車分別占成渝及成雅高速交通流量約40%及30%，并分別占路費(fèi)收入的60%及50%。因此，該公司因新收費(fèi)計劃而顯著受惠。

　　由于平均利率下降，以及利用融資成本較低的融資券為成本較高的銀行貸款再融資，于2010年度上半年，該公司的融資費(fèi)用按年減少45%至人民幣5,000萬元。雖然該公司的凈負(fù)債較半年前增加43%至人民幣11億元，但其凈負(fù)債比率僅為15%。

　　四川成渝的貢桿比率較低，該公司已計劃向其母公司收購成南高速及遂渝高速四川段，當(dāng)交易完成后，預(yù)期可把該公司的道路網(wǎng)絡(luò)延長251公里或52%。此外，四川成渝亦正在興建成都-自貢-瀘州-赤水公路的眉山段，將于2012年底前通車。截至2010年度上半年末，該項目的未支付資本開支為人民幣62億元。


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