主題：特變電工：擴(kuò)產(chǎn)將推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步上升

調(diào)高2008、2009年盈利預(yù)測(cè)。由于公司將于2008年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增發(fā)，我們調(diào)高2008、2009年的盈利預(yù)測(cè)，以現(xiàn)有8.54億股股本計(jì)算的EPS預(yù)計(jì)分別為0.71和1.16元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為42.6和26.2倍，繼續(xù)維持40元目標(biāo)價(jià)和“推薦”建議不變。

　　增發(fā)我們認(rèn)為有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。公司同時(shí)公告將公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)12，000萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金19.4億元，用于沈變的特高壓交直流輸變電裝備產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目、衡變的特高壓并聯(lián)電抗器專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目、新疆變壓器廠和新疆線纜廠的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目以及增持衡變公司的股權(quán)等。

　　公司當(dāng)前產(chǎn)能約8000萬(wàn)kVA，位居國(guó)內(nèi)第一。從當(dāng)前市場(chǎng)需求前景和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，為了繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)是必須的。我們認(rèn)為，此次產(chǎn)能擴(kuò)充中特高壓交直流、特高壓并聯(lián)電抗器等產(chǎn)品都是技術(shù)含量高、盈利空間大的產(chǎn)品，并非是低水平的重復(fù)建設(shè)，且新變廠的擴(kuò)產(chǎn)也與公司的國(guó)際業(yè)務(wù)拓展密切相關(guān)。

　　至于此次增發(fā)對(duì)股本的攤薄影響，以公司公告的1.2億股計(jì)算每股增發(fā)價(jià)格為16.1元。相對(duì)當(dāng)前公司30元的股價(jià)，我們認(rèn)為實(shí)際實(shí)施的可能性并不大。我們認(rèn)為實(shí)際發(fā)行股數(shù)會(huì)少很多，對(duì)股本的攤薄影響并不明顯。

　　2007年扣除非經(jīng)常性損益后EPS為0.48元，同比增長(zhǎng)119％。2007年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.39億元，EPS為0.63元；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為4.10億元，同比口徑下增長(zhǎng)119％，相應(yīng)EPS為0.48元，高于我們之前0.45元的預(yù)測(cè)。

　　2007年非經(jīng)常性損益1.29億元（稅后，2006年則為4270萬(wàn)元）主要包括：非流動(dòng)資產(chǎn)處置（天利高新（愛(ài)股,行情,資訊）股權(quán)出售）收益4077萬(wàn)元、政府補(bǔ)貼收入3462萬(wàn)元、企業(yè)合并（天池能源股權(quán)收購(gòu)）導(dǎo)致的公允價(jià)值收益5082萬(wàn)元。

　　變壓器業(yè)務(wù)收入增幅34.4％，毛利率回升至23.2％。2007年公司最核心的變壓器業(yè)務(wù)收入達(dá)到52.5億元，增幅為34.4％，更為重要的是毛利率從2006年的20.4％回升至23.2％。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、在產(chǎn)能緊張情況下傾向于高盈利訂單的承接等因素外，公司對(duì)成本的控制尤其是通過(guò)鎖定銅等主要原材料的成本的措施對(duì)毛利率水平的提升起到了非常重要的作用。

　　目前公司變壓器在手訂單非常飽滿，我們估計(jì)約在100億元左右，并仍在不斷承接2009年之后的訂單。由于沈變、衡變、新變均處于擴(kuò)產(chǎn)之中（沈變廠的搬遷不會(huì)對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生沖擊），考慮到平均價(jià)格水平趨于上升，我們估計(jì)公司2008、2009年變壓器業(yè)務(wù)收入仍可維持約30％的增速。




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