主題：特變電工：擴(kuò)產(chǎn)將推動業(yè)績進(jìn)一步上升

調(diào)高2008、2009年盈利預(yù)測。由于公司將于2008年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增發(fā)，我們調(diào)高2008、2009年的盈利預(yù)測，以現(xiàn)有8.54億股股本計算的EPS預(yù)計分別為0.71和1.16元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為42.6和26.2倍，繼續(xù)維持40元目標(biāo)價和“推薦”建議不變。

　　增發(fā)我們認(rèn)為有利于公司的長期發(fā)展。公司同時公告將公開發(fā)行不超過12，000萬股，預(yù)計募集資金19.4億元，用于沈變的特高壓交直流輸變電裝備產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級項(xiàng)目、衡變的特高壓并聯(lián)電抗器專項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目、新疆變壓器廠和新疆線纜廠的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目以及增持衡變公司的股權(quán)等。

　　公司當(dāng)前產(chǎn)能約8000萬kVA，位居國內(nèi)第一。從當(dāng)前市場需求前景和行業(yè)競爭格局看，為了繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)是必須的。我們認(rèn)為，此次產(chǎn)能擴(kuò)充中特高壓交直流、特高壓并聯(lián)電抗器等產(chǎn)品都是技術(shù)含量高、盈利空間大的產(chǎn)品，并非是低水平的重復(fù)建設(shè)，且新變廠的擴(kuò)產(chǎn)也與公司的國際業(yè)務(wù)拓展密切相關(guān)。

　　至于此次增發(fā)對股本的攤薄影響，以公司公告的1.2億股計算每股增發(fā)價格為16.1元。相對當(dāng)前公司30元的股價，我們認(rèn)為實(shí)際實(shí)施的可能性并不大。我們認(rèn)為實(shí)際發(fā)行股數(shù)會少很多，對股本的攤薄影響并不明顯。

　　2007年扣除非經(jīng)常性損益后EPS為0.48元，同比增長119％。2007年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤5.39億元，EPS為0.63元；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為4.10億元，同比口徑下增長119％，相應(yīng)EPS為0.48元，高于我們之前0.45元的預(yù)測。

　　2007年非經(jīng)常性損益1.29億元（稅后，2006年則為4270萬元）主要包括：非流動資產(chǎn)處置（天利高新（愛股,行情,資訊）股權(quán)出售）收益4077萬元、政府補(bǔ)貼收入3462萬元、企業(yè)合并（天池能源股權(quán)收購）導(dǎo)致的公允價值收益5082萬元。

　　變壓器業(yè)務(wù)收入增幅34.4％，毛利率回升至23.2％。2007年公司最核心的變壓器業(yè)務(wù)收入達(dá)到52.5億元，增幅為34.4％，更為重要的是毛利率從2006年的20.4％回升至23.2％。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、在產(chǎn)能緊張情況下傾向于高盈利訂單的承接等因素外，公司對成本的控制尤其是通過鎖定銅等主要原材料的成本的措施對毛利率水平的提升起到了非常重要的作用。

　　目前公司變壓器在手訂單非常飽滿，我們估計約在100億元左右，并仍在不斷承接2009年之后的訂單。由于沈變、衡變、新變均處于擴(kuò)產(chǎn)之中（沈變廠的搬遷不會對生產(chǎn)產(chǎn)生沖擊），考慮到平均價格水平趨于上升，我們估計公司2008、2009年變壓器業(yè)務(wù)收入仍可維持約30％的增速。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。