主題：A股權(quán)證市場(chǎng)或?qū)Ⅶ鋈恢x幕

新年伊始，正在國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種之時(shí)，作為“高杠桿率、高波動(dòng)率”的首個(gè)創(chuàng)新品種的權(quán)證正處于末日征途。


　　2010年最初的4個(gè)交易日之內(nèi)，仍在交易的幾只權(quán)證多數(shù)都走出連陰行情，石化權(quán)證、贛粵權(quán)證更是重挫超過(guò)20％，整個(gè)權(quán)證市場(chǎng)市值4天蒸發(fā)19億。隨著1月7日上汽權(quán)證以98.3％的權(quán)證淪為廢紙落幕，日成交額達(dá)到900億的權(quán)證盛景一去不復(fù)返。

　　事實(shí)上，冰凍三尺非一日之寒。隨著2008年末股改權(quán)證的謝幕，僅存市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債權(quán)證顯出頹勢(shì)。2009年股指高奏凱歌，而曾經(jīng)活躍度高于整個(gè)A股市場(chǎng)的權(quán)證市場(chǎng)一路降至權(quán)證開(kāi)設(shè)以來(lái)的冰點(diǎn)。

　　2005年8月，權(quán)證作為敲門磚開(kāi)啟了金融衍生品市場(chǎng)的大門，而這種內(nèi)在價(jià)值為零的擊鼓傳花游戲，只繼續(xù)了4年多的時(shí)間，就面臨漸步消亡的命運(yùn)。

　　滑落至冰點(diǎn)

　　“權(quán)證對(duì)投資者而言似乎不再有吸引力。”東方證券某營(yíng)業(yè)部的交易負(fù)責(zé)人稱。據(jù)他對(duì)客戶交易的觀察，習(xí)慣操作權(quán)證的客戶仍有操作，只是規(guī)模日益萎縮，而且“賺錢的少”。

　　2010年1月7日，上汽權(quán)證的最后行權(quán)日結(jié)束，上海汽車（600104）三個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)10.5％，收盤報(bào)24.12元，已遠(yuǎn)離行權(quán)價(jià)26.91元。

　　近一個(gè)月以來(lái)，在上汽權(quán)證行權(quán)期前后，上海汽車連續(xù)發(fā)布多個(gè)利好，意圖提振股價(jià)，促使投資者行權(quán)。包括產(chǎn)銷額、重組計(jì)劃，以及2009年度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)900％的業(yè)績(jī)預(yù)增都未能挽留其股價(jià)下挫的步伐。

　　交易所披露的信息顯示，由于正股價(jià)格遠(yuǎn)離行權(quán)價(jià)，截至1月7日收市時(shí)止，共計(jì)392.6萬(wàn)份上汽權(quán)證成功行權(quán)，剩余未行權(quán)的22287.4萬(wàn)份的上汽權(quán)證淪為廢紙注銷。上汽的61億元融資計(jì)劃告吹。與企業(yè)當(dāng)日設(shè)立權(quán)證的想法相比，權(quán)證似乎不僅失去了其融資功能，更沒(méi)有了以往“成為暴富工具”的活力。

　　但這并非首例。數(shù)據(jù)顯示，有25％的認(rèn)購(gòu)權(quán)證未能在行權(quán)日實(shí)現(xiàn)融資功效，而在已到期的認(rèn)購(gòu)權(quán)證中，武鋼、寶鋼、上港、日照、中遠(yuǎn)、國(guó)安6只權(quán)證，均因沒(méi)有行權(quán)價(jià)值導(dǎo)致發(fā)行公司融資失敗。

　　而分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行的暫停，使得市場(chǎng)“斷供”，目前市場(chǎng)僅余7只權(quán)證，且其中6只將于今年陸續(xù)到期。

　　失去吸引力

　　相關(guān)人士告訴本報(bào)，除了部分權(quán)證的高溢價(jià)因素外，權(quán)證的暴跌或與權(quán)證將實(shí)行T%2B1交易的傳聞?dòng)嘘P(guān)。

　　盡管這未從官方部門得到確認(rèn)，但仍在交易的權(quán)證已經(jīng)提前向行權(quán)價(jià)格靠攏。比如石化權(quán)證、贛粵權(quán)證在1月6日分別暴跌14.42％、13.09％后，1月7日繼續(xù)暴挫，在離最后行權(quán)日還有50多天時(shí)已經(jīng)加速回歸。

　　東方證券金融分析師黃棟分析，作為權(quán)證唯一的便利“T%2B0”交易一旦取消，即意味著權(quán)證市場(chǎng)的壽終，權(quán)證對(duì)于任何投機(jī)力量都將失去吸引力。

　　黃棟表示，目前權(quán)證板塊的吸引力降低除監(jiān)管部門重拳出擊抑制投機(jī)的種種強(qiáng)硬手段之外，A股市場(chǎng)的不明朗走勢(shì)很難讓資金進(jìn)入到權(quán)證板塊——隨時(shí)可能跌破10％，而非巨大財(cái)富效應(yīng)。此外，國(guó)內(nèi)的權(quán)證市場(chǎng)并沒(méi)有找到一個(gè)合適的發(fā)展模式。

　　黃棟指出，權(quán)證市場(chǎng)似乎被監(jiān)管層遺忘，從目前來(lái)看，“至少是短期來(lái)看，政策的重點(diǎn)不在權(quán)證市場(chǎng)，而是傾向于股指期貨和融資融券?！?

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券資深金融分析師楊國(guó)平指出，權(quán)證市場(chǎng)缺乏吸引力，主要原因有二：一是權(quán)證市場(chǎng)規(guī)模逐漸減小，重要性逐漸降低；二是權(quán)證整體溢價(jià)率過(guò)高，使得權(quán)證不能展現(xiàn)杠桿效應(yīng)。

　　發(fā)行定價(jià)普遍高估所帶來(lái)的負(fù)面影響顯而易見(jiàn)。過(guò)去幾年中，權(quán)證市場(chǎng)成交量主要來(lái)自理論價(jià)值為零的末日輪和認(rèn)沽權(quán)證的炒作，認(rèn)沽權(quán)證的日均換手率高達(dá)158％，相比之下，認(rèn)購(gòu)權(quán)證日均換手率卻只有58％。

　　自2005年8月發(fā)行第一只寶鋼權(quán)證以來(lái)，目前已有40只權(quán)證退市。退市最高的當(dāng)數(shù)牛市中的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，萬(wàn)華認(rèn)購(gòu)?fù)耸袝r(shí)高達(dá)43元，雅戈認(rèn)購(gòu)、伊利認(rèn)購(gòu)等在20元以上，中化認(rèn)購(gòu)、國(guó)電認(rèn)購(gòu)等在10元以上，邯鋼認(rèn)購(gòu)、包鋼認(rèn)購(gòu)等在3元以上，這些都是價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)權(quán)證，即退市時(shí)正股價(jià)格高過(guò)權(quán)證行權(quán)價(jià)。

　　而在股市暴跌的2008年，權(quán)證市場(chǎng)更是屢創(chuàng)神話。當(dāng)年17只權(quán)證的流通份額不足A股市場(chǎng)的流通股本的1.5％，流通市值也只占A股流通市值的0.5％，交易活躍程度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝出，甚至成為全球最為活躍的權(quán)證市場(chǎng)。上半年僅南航JTP1一只權(quán)證的交易量就遠(yuǎn)超A股上半年的流通股交易量的總和，并分別占上半年市場(chǎng)成交總量的83％和成交額的41％。

　　“現(xiàn)在的權(quán)證市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)人問(wèn)津了，即使是中石化注資的消息，也僅僅有了一天16％的振幅，收漲不過(guò)10％，”一位權(quán)證投資者說(shuō)，“每天看看，簡(jiǎn)單掛一單，已經(jīng)沒(méi)有狂熱研究的樂(lè)趣。”

　　但安信證券上海四川路營(yíng)業(yè)部的幾位客戶仍是這個(gè)陣地的堅(jiān)守者，累計(jì)200萬(wàn)的資金，日交易額保持在5000萬(wàn)-7000萬(wàn)。他們的共識(shí)是日內(nèi)頻繁操作。

　　其中一位操盤手告訴記者：“我們是全人力操作的，自己設(shè)好點(diǎn)位，多臺(tái)電腦同時(shí)操作。一般每天保持買賣30個(gè)來(lái)回左右?！痹摖I(yíng)業(yè)部交易部負(fù)責(zé)人陳洪亮通過(guò)監(jiān)控系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)顯示，上述幾位客戶最高時(shí)候每天買賣可以達(dá)到100多個(gè)來(lái)回。他表示，盡管目前的交易量有所萎縮，但客戶已經(jīng)習(xí)慣做相關(guān)的操作。

　　但對(duì)于權(quán)證市場(chǎng)，前述操盤手還是較為悲觀：“目前創(chuàng)新的重點(diǎn)不在權(quán)證，而股指期貨一旦推出來(lái)，估計(jì)權(quán)證就徹底消亡了?！倍硪晃徊俦P手對(duì)此并不感到遺憾，他表示堅(jiān)持操作其實(shí)也是在為股指期貨做演練——習(xí)慣日內(nèi)交易，并保持很好的盈虧風(fēng)險(xiǎn)控制。



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