主題： 金龍汽車(chē)07年報(bào)點(diǎn)評(píng)：出口快速增長(zhǎng)

2007年公司銷(xiāo)售客車(chē)53634輛，同比增長(zhǎng)31.1%，遠(yuǎn)高于大中客行業(yè)12.6%的增速，公司的大中客市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，達(dá)到了26.3%。其中大客銷(xiāo)售15651輛，同比增長(zhǎng)17.4%，中客銷(xiāo)售16658輛，同比增長(zhǎng)21.2%，輕客銷(xiāo)售21325輛，同比增長(zhǎng)54.2%。從銷(xiāo)量構(gòu)成來(lái)看，07年輕客所占比例大幅度增加，從06年的34%提高到40%。

　　 從三條龍的情況來(lái)看，金旅增速最快，07年銷(xiāo)量25161輛，同比增長(zhǎng)42.2%。主要得益于輕客的大幅度增長(zhǎng)。從三家的定位來(lái)看，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始有所顯現(xiàn)。金旅重點(diǎn)在輕客，主要面向出口，蘇州金龍側(cè)重在大客，大金龍則以中客為重點(diǎn)。

　　 公司出口高速增長(zhǎng)是最大亮點(diǎn)，2007年共出口客車(chē)15560輛，同比增長(zhǎng)353%。出口金額27.46億元，同比增長(zhǎng)168%。出口量占總銷(xiāo)量比重從去年的8.3%提高到28.9%，出口收入占總收入的比重從去年的11%提高到今年的23%。出口主要以輕客為主，從出口均價(jià)可以看出。

　　 在去年鋼材大幅上漲加上人民幣升值的不利情況下，公司整體毛利率水平反而增加0.29個(gè)百分點(diǎn)，這主要原因在于：1、鋼材價(jià)格上漲對(duì)產(chǎn)品毛利率影響不大（影響半個(gè)點(diǎn)不到），2、出口產(chǎn)品毛利率高于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售（由于出口退稅率），并且出口量比較大造成整體毛利率提高。這里要注意，如果08年原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，對(duì)毛利率會(huì)有負(fù)面影響，主要考慮出口增速不會(huì)達(dá)到去年那水平。

　　 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)原因，公司期間費(fèi)用率逐年下降。公司凈利潤(rùn)率水平低于宇通客車(chē)，主要是零部件自制量比較少。隨著公司零部件項(xiàng)目投產(chǎn)，毛利率和凈利潤(rùn)率可能會(huì)略微上升。

　　 對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)增速我們判斷在10%左右，三龍一通由于品牌優(yōu)勢(shì)，占有率將進(jìn)一步提高，公司國(guó)內(nèi)增速將高于行業(yè)水平。由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)內(nèi)相比差一半左右，使得出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但考慮到基數(shù)比較大，我們估計(jì)增速將在40%以上。另外，公司股權(quán)關(guān)系理順對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)推動(dòng)作用。

　　 我們預(yù)計(jì)公司08、09年業(yè)績(jī)將有較快增長(zhǎng)，主業(yè)部分08、09年EPS分別為1.15（考慮搬遷補(bǔ)償達(dá)到1.30元）、1.45元，維持推薦評(píng)級(jí)。



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