主題：長江電力：長期投資價(jià)值依然突出

長江電力今日針對(duì)媒體報(bào)導(dǎo)發(fā)布澄清公告，其主要內(nèi)容為：

由于分電量減少，折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加及水庫政策變化導(dǎo)致費(fèi)用增加，經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2008年第一季度凈利潤同比下降約30%-40%，基本每股收益較去年同期下降約40~50%，首季EPS分布區(qū)間為0.025~0.029之間。

受此消息影響，公司股價(jià)下跌9.97%報(bào)收，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。

事件評(píng)論

第一，公司業(yè)績預(yù)告下滑幅度略超我們預(yù)期。

由于公司2007年以權(quán)證行權(quán)及其它資金來源收購左岸#7、#8號(hào)機(jī)組兩臺(tái)，盡管存在財(cái)務(wù)費(fèi)用上升等因素，我們預(yù)計(jì)公司2008年首季EPS應(yīng)為0.032元左右，公司業(yè)績實(shí)際表現(xiàn)低于我們預(yù)期，主要原因在于：（1）右岸機(jī)組加速投產(chǎn)（2007年投產(chǎn)7臺(tái)），公司分電量超預(yù)期下降；（2）費(fèi)用上升明顯：受2007年多次加息及負(fù)債總額上升影響，公司一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加；去年所收購的兩臺(tái)機(jī)組進(jìn)入折舊，折舊費(fèi)用增加，兩項(xiàng)合計(jì)約1.5億元左右；（3）湖北能源受煤價(jià)大幅上漲及清江來水偏枯影響，首季虧損小幅影響公司利潤；（4）庫區(qū)政策調(diào)整影響利潤1200萬左右。

第二，機(jī)組收購及分電量是影響2008年公司業(yè)績的主要因素。

早在上市之初，母公司就明確了在2015年之前將三峽電站所有機(jī)組注入上市公司的計(jì)劃。目前整個(gè)三峽電廠累計(jì)投產(chǎn)機(jī)組21臺(tái)，其中8臺(tái)已進(jìn)入上市公司。2007年是三峽右岸機(jī)組集中投產(chǎn)的一年：2007年1月，三峽電源電站兩臺(tái)單機(jī)5萬千瓦機(jī)組投入運(yùn)行；2007年6月、7月、8月、10月、11月、12月，三峽右岸電站#22、#26、#21、#25、#18、#20、#17共7臺(tái)70萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，全年共投產(chǎn)2臺(tái)小機(jī)組和7臺(tái)大機(jī)組，機(jī)組的集中投產(chǎn)使上市公司在三峽電站中的分電量明顯減少，2008年1季度，即使 葛洲壩 (行情 股吧)電站發(fā)電量同比增長了6.14%，在三峽電站分電量減少8%的情況下，公司分配電量還是下滑了2.67%。

我們了解，2008年所剩5臺(tái)的具體裝機(jī)時(shí)間安排如下：24＃、19＃、16＃、15＃、23＃機(jī)組計(jì)劃分別于5月、8月、8月、12月、12月投產(chǎn)。這將使上市公司所有的機(jī)組在整個(gè)三峽電站中的占比進(jìn)一步降低，機(jī)組的收購數(shù)量及時(shí)機(jī)將成為影響公司業(yè)績的最主要因素。

正常情況下，公司機(jī)組收購需要經(jīng)歷董事會(huì)討論及監(jiān)管部門溝通、股東大會(huì)決議、監(jiān)管部門正式核準(zhǔn)及實(shí)施等步驟，從保證公司業(yè)績平穩(wěn)增長及維護(hù)公司大型藍(lán)籌形象的角度考慮，年內(nèi)進(jìn)行機(jī)組收購勢(shì)在必行，但收購的機(jī)組數(shù)量及時(shí)機(jī)仍存在很大不確定性。

第三、影響業(yè)績的其它因素

水庫政策：（1）三峽庫區(qū)基金：根據(jù)財(cái)政部有關(guān)規(guī)定，自2007年11月1日起由原來的0.0045元/kwh提高到0.008元/kwh，1季度增加費(fèi)用1000萬左右。在電量不變的假設(shè)下，公司全年增加成本約1億元左右，影響EPS在0.01元左右；（2）水資源費(fèi)：盡管該項(xiàng)費(fèi)用目前并未開始征收，但公司往年都直接計(jì)提0.003元/kwh，若未來政策變化，該項(xiàng)費(fèi)用存在高于公司實(shí)際計(jì)提金額的可能，但短期之內(nèi)對(duì)公司業(yè)績影響有限。

大壩水位提高對(duì)業(yè)績的內(nèi)生性影響

2008年，三峽大壩正常情況下水位將提高到175米的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，較2007年的156米有較大程度的提高。大壩水位的提高對(duì)公司業(yè)績的內(nèi)生性影響在于：

（1）在利用小時(shí)和水情基本穩(wěn)定的情況下，使機(jī)組處于滿發(fā)甚至實(shí)發(fā)功率超過額定功率的狀態(tài)（最佳狀態(tài)下可達(dá)到單機(jī)75萬kw左右），從而增加機(jī)組實(shí)際發(fā)電量。

（2）2008年三峽右岸所有機(jī)組投產(chǎn)后，由于溪落渡電站大壩截流與下游三峽電站形成的聯(lián)調(diào)和調(diào)峰功能，26臺(tái)機(jī)組發(fā)電利用小時(shí)數(shù)有超過4700小時(shí)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的可能（2007年三峽電站發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為5507.74小時(shí)，葛洲壩電站發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為5666小時(shí)2007年全國50MW以上水電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)為3529.58小時(shí)）。

股權(quán)投資收益波動(dòng)及兌現(xiàn)時(shí)機(jī)和數(shù)量的影響第四、長期投資價(jià)值及作為水電龍頭公司的配置意義突出，維持“推薦”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為，在來水基本保持穩(wěn)定的情況下，短期內(nèi)對(duì)公司盈利能力具有實(shí)質(zhì)性影響的依然是資產(chǎn)注入的時(shí)機(jī)和力度。在上述事項(xiàng)依然不明朗的情況下，因一季度盈利不理想而引致的股價(jià)跌停包含非理性因素的影響。盡管前述因素可能導(dǎo)致公司運(yùn)營成本的增加，但影響幅度有限。我們微調(diào)公司業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2008~2009年EPS分別為0.63和0.67元，考慮到三峽總公司資產(chǎn)注入可能性依然較高、作為水電龍頭的長江電力長期投資價(jià)值依然突出，我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。


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