主題：濰柴動力：翻身千億市值，轉型駛向未知

不爭第一，就是在混”，一路從基層摸爬滾打的譚旭光，總把這句話掛在嘴邊。

1977年，不滿17歲的譚旭光一頭扎進了濰柴的產品實驗室，當時身在基層的他很難想到，多年以后，自己成了集團掌門人，濰柴動力已市值千億，在中國商用車領域舉足輕重。

目前，濰柴動力在重卡發(fā)動機市場占有率已位居第一。在多缸柴油機市場，2019年其市占率達17.1%，第二名玉柴集團的市占率僅有9.8%。

2007年，濰柴動力在深交所上市，彼時凈資產僅為94.1億元，2019年底已達697.8億元，12年間翻了7.4倍。近三年時間內，濰柴股價也翻了3.6倍，市值翻了近5倍。

“我們就是敢于想別人不敢想的事，干別人沒干過的事?！痹谧T旭光的大膽帶領下，濰柴這家1953年的企業(yè)在時代變化中依然發(fā)展強勁。

01、收購“無名小卒”

2002年，濰柴動力由濰柴控股集團聯合海內外投資者聯合成立，2004年在港股上市，譚旭光開啟了全球化資金的重要道路。

如今，濰柴產品已打入了歐洲、北美、亞洲的110多個國家，離不開其多年來的海內外兼并與收購。

這一切始于15年前的那場收購。

2005年，剛在港股上市不久的濰柴，便以10.2億元的價格收購了湘火炬。當時看似的巨額收購，卻讓濰柴動力至今從中受益頗豐。

湘火炬旗下擁有陜重汽（生產重卡整車），株洲湘火炬（生產發(fā)動機火花塞），法士特（生產變速器）和漢德車橋。這讓濰柴一舉獲得了富含重卡產業(yè)鏈上下游企業(yè)的“豪華大禮包”。

當時陜重汽不過是個“無名小卒”。

2005年，陜重汽年銷量僅為1.4萬輛，到了2019年，其銷量為17.7萬輛，行業(yè)排名第四，保持高于行業(yè)平均水平的增長率，市占率多年穩(wěn)定在15%。如今，陜重汽已是各大重卡企業(yè)“眼熱”對手。

有了陜重汽的加持，濰柴的產品便有了重要支撐。如今濰柴約26%的發(fā)動機銷量均由陜重汽帶動。


收購陜重汽三年后，濰柴迎來了自己一次重大的機遇。

2008年金融危機后，國家發(fā)起了四萬億刺激經濟計劃，房地產行業(yè)飛速發(fā)展，重卡則是其最重要的生產工具。重卡銷量在2010年達到頂峰，年銷量首次突破百萬，增速高達57.8%。

譚旭光抓住了此次機遇，結合了濰柴與陜重汽的雙重優(yōu)勢，濰柴當年營收同比增長78.1%，首次突破600億大關，凈利潤更是翻了一倍多。這一年的“好機遇”為濰柴未來的發(fā)展奠定了基礎。

潮起潮落，2010年左右的重卡提前透支了部分未來需求。自2011年開始，重卡基本呈現回落趨勢。房地產紅利之后，濰柴營收與利潤開始走跌。

02、當物流撞上電商

重卡市場的失勢，倒逼濰柴開始探索新的方向。

這一次，濰柴瞄準的是物流領域。譚旭光意識到中國物流運輸設備上的不足，開始了“師夷長技以自強”之路。

2012年，濰柴動力以7.3億的價格收購了德國叉車巨頭——凱傲。實際上，濰柴動力看上的是凱傲旗下的林德液壓。工程機械行業(yè)流行這樣一句話，“得液壓件者得天下”，濰柴動力由此擁有了先進的液壓技術，派出了研發(fā)人員與林德攜手，將高性能的液壓產品以更低的成本進行生產。

正當其在物流領域取得進展之時，濰柴又迎來了一場“意外”的春風。

2013年中國電子商務超越美國，成為世界第一大網絡零售市場。物流行業(yè)因此迎來一波“鳥語花香”，需求陣地開始從工程機械行業(yè)轉移至快遞物流行業(yè)。

幸運的是，重卡也有了新的“用武之地”。同年，重卡銷量由跌轉漲，同比增長22.2%。

到了2016年，中國電子商務市場規(guī)模又到了一個新的階段，突破23萬億元。2017年重卡銷量同比增長53.4%，第二次破百萬輛，并且從此開始連續(xù)穩(wěn)定在110萬輛以上。2019年，在整體車市寒冬的背景下，重卡銷量再創(chuàng)新高，累計銷售117.4萬輛。

縱觀濰柴歷年發(fā)展，2013年和2016年絕對是濰柴關鍵的兩年：分別實現了將營收和凈利增速由負到正的轉變。2017年，濰柴營收突破1500億元，進入了一個新的發(fā)展階段。搭上了重卡的高速列車，濰柴奠定了自身的基礎。

最慘的則是2012和2015年，濰柴的歸母凈利潤降幅分別達到46.6%和72.3%。如此過山車式的凈利波動增加了濰柴潛在風險，一定程度上也解釋了濰柴目前較低的估值。


為強化物流領域的優(yōu)勢地位，濰柴嘗試向智能物流轉變。

收購凱傲的五年后，濰柴通過子公司凱傲收購自動化物流公司——德馬泰克。隨著濰柴與德馬泰克的研發(fā)聯手，濰柴智能物流系統上線，其物流作業(yè)效率提升30%，節(jié)約了100人左右的人力成本。

2019年，濰柴的智能物流營收達670億元，占比高達38.4%，成重要的支撐業(yè)務之一。

03、譚大膽的雙重轉型

擴張中的濰柴，不得不思考長期發(fā)展。

近年來，中國發(fā)起了“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”，新能源已是國家的重要戰(zhàn)略。轉型新能源戰(zhàn)略不是一種選擇，而是“箭在弦上，不得不發(fā)”。

2020年3月31日，一向有“譚大膽”之稱的譚旭光，宣布濰柴2萬臺氫燃料電池發(fā)動機工廠正式投產。


在此之前，濰柴已在悄然布局。

2018年底，濰柴動力以1.64億美元入主全球氫燃料電池企業(yè)——加拿大巴拉德公司。同時，其增持了新一代低成本燃料電池技術企業(yè)——英國錫里斯，成為其重要戰(zhàn)略股東。2019年底，通過收購新能源德企ARADEX（歐德思），濰柴成功擁有了電機控制器核心技術。

目前，濰柴已完成多款燃料電池發(fā)動機的開發(fā)。2019年，濰柴累計交付100余臺燃料電池客車，累計運行超過100萬公里，初步實現商業(yè)化落地。

未來，濰柴動力耗費近140億元、建設規(guī)劃面積1460畝的濰柴新能源動力產業(yè)園，也將于2025年在山東濰坊建成。

由于商用車是濰柴的重要核心，其在智能駕駛的探索上也不甘落后。

2019年9月，濰柴曾展示滿足L3級別自動駕駛功能的無人駕駛礦車。同年底，濰柴以6.6億元收購了清智科技55%的股權，彼時這家自動駕駛技術服務商僅成立3年。

清智科技雖年資尚淺，其核心業(yè)務是商用車智能駕駛輔助系統（ADAS）和特定場景自動駕駛解決方案，與濰柴的智能化改革不謀而合。

現階段，商用車ADAS前裝普及率甚至還遠低于乘用車25%的普及率。隨著中國相關法規(guī)（例如《營運客車安全技術條件》）的頒布，ADAS從后裝向前裝的腳步也將加快，濰柴又能從中“分一杯羹”。

但轉型道路上的濰柴，仍需披荊斬棘。

目前，我國大客車的新能源電動化率比較樂觀，約為50%。然而，新能源物流車的電動化率僅有5%。濰柴的一大挑戰(zhàn)是如何改善新能源物流車現有問題，更多推廣新能源產品。性能與基礎建設也是物流車電動化的兩大“攔路虎”。

我國重卡市場上的大部分產品都是以價格低廉，產品投資回收期短為特點。新能源車的高售價是很大一部分買家望而卻步的主要原因。在國家加大建設全國范圍內新能源基建的同時，濰柴動力可加大研發(fā)性能更優(yōu)良的新能源商用車，以順應趨勢，抓取企業(yè)增長的第二曲線。

再者，智能駕駛在商用車的應用，仍處于行業(yè)早期。濰柴若要實現集團轉型，這將是一個長期性戰(zhàn)役。

04、駛向深海

A股上市的13年間，濰柴的營收與利潤起起伏伏，曾經歷四次負增長。當下和未來，濰柴存在著諸多挑戰(zhàn)。

近四年，高杠桿率加速了濰柴的擴張進程，也意味著當現金流不足時，將出現債務違約風險，最終可能危及整個企業(yè)。

濰柴動力的收購，帶來了優(yōu)質產業(yè)鏈的同時，也積累了大量商譽。濰柴2019年高達238.2億元、約占凈資產34.1%的商譽總值會帶來潛在壓力。商譽的65%來自于智能供應鏈和自動化解決方案的收購，這類企業(yè)（例如德馬泰克）的減值風險尤為重要。

一旦濰柴商譽大幅減值，凈利潤可能由正轉負。


疫情“黑天鵝”飛來，直接會沖擊濰柴動力的是客車、貨車銷量和游艇業(yè)務的下滑。同時，在全球抗疫背景下，海外業(yè)務勢必減少甚至停滯，并且外匯風險增大。

但“黑天鵝”總要飛走的。疫情影響只是短期的，重要的是看長期發(fā)展。2019年，由于國三車型的置換，重卡將存在一些潛在需求，可在疫情結束后進行釋放。

如今，疫情已逐漸好轉，物流車復工比例已達到去年水平。

隨著中國對柴油車排放標準一再提高，新能源產業(yè)是未來的必然趨勢，越來越蓬勃壯大的物流業(yè)也必然是未來增長迅速的領域，因此濰柴動力要想獲得更大的市場占有率，不被競爭對手搶占先機，攻下新能源物流車必然是關鍵一步。

“憂患意識讓我始終保持清醒”，譚旭光已執(zhí)掌濰柴17年，千億企業(yè)的轉型正在開啟，風浪之中，巨輪將駛向未知的深海中。

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