主題：如何衡量權(quán)證的價(jià)值

對于權(quán)證市場的投資者來說，在制定投資策略時(shí)，首要的一點(diǎn)是對權(quán)證的價(jià)值做到心中有數(shù)。我們知道，權(quán)證的價(jià)值是由兩部分構(gòu)成的，即內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。因此，衡量權(quán)證的價(jià)值，我們要從這兩個(gè)方面來入手。

　　內(nèi)在價(jià)值是比較直觀的，對于價(jià)內(nèi)認(rèn)購證，它的內(nèi)在價(jià)值等于正股的價(jià)格高出行權(quán)價(jià)的部分；對于價(jià)內(nèi)認(rèn)沽證，它的內(nèi)在價(jià)值等于行權(quán)價(jià)減去正股的價(jià)格。價(jià)外權(quán)證和平價(jià)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值則都為零。由于在到期時(shí)，權(quán)證只有內(nèi)在價(jià)值而沒有時(shí)間價(jià)值，所以此時(shí)權(quán)證的價(jià)值就等于它的內(nèi)在價(jià)值。對于臨近到期的權(quán)證，投資者可以簡單地根據(jù)其內(nèi)在價(jià)值判斷權(quán)證的價(jià)值。

　　如果權(quán)證距離到期日尚遠(yuǎn)，此時(shí)又該如何來衡量它的價(jià)值呢？我們可以從兩個(gè)指標(biāo)著手：溢價(jià)率和引伸波幅。對于價(jià)內(nèi)和平價(jià)的權(quán)證而言，溢價(jià)率大體上反映了權(quán)證的時(shí)間價(jià)值。對于同一正股的權(quán)證，投資者可以結(jié)合剩余期限和溢價(jià)率判斷其估值水平高低。

　　引伸波幅是將權(quán)證的市場價(jià)格代入權(quán)證定價(jià)模型反推出來的波動率。它反映的是市場對于權(quán)證的正股在權(quán)證的存續(xù)期內(nèi)波動程度的預(yù)期。一般來說，如果股票表現(xiàn)的很活躍，即價(jià)格高低起伏不定，那么股票的波動率就較高；而對于走勢比較平穩(wěn)的股票，其波動率就較低。

　　理論上來說，波動率越高的股票，其相應(yīng)的權(quán)證價(jià)格就應(yīng)該較高。這是因?yàn)?，對于?quán)證的持有者來說，如果正股波動率較高，那么正股就有向著投資者有利的方向大幅變動的可能，即投資者可能會有很高的收益；當(dāng)正股價(jià)格變動方向不利時(shí)，投資者最大的損失只是購買權(quán)證時(shí)的成本。所以，波動率高時(shí)，投資者存在著高收益的可能，而可能出現(xiàn)的損失卻是有限的，權(quán)證的價(jià)值當(dāng)然就會較大。

　　因此，如果市場預(yù)期正股的價(jià)格未來會有很大的波動，那么權(quán)證的引伸波幅就會較高，即使此時(shí)正股的價(jià)格沒有變化，權(quán)證的價(jià)格也會上漲。由于引伸波幅是由權(quán)證的市場價(jià)格推出的，那么引伸波幅是否合理也就反映了權(quán)證的價(jià)格是否合理。我們可以將引伸波幅與正股的歷史波幅相比較，以此作為衡量權(quán)證估值水平高低的依據(jù)。如果引伸波幅遠(yuǎn)高于歷史波幅，并且沒有影響正股的重大事件發(fā)生，那么權(quán)證的價(jià)格就很可能是被高估了。反之，則可能是低估了。



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