主題：中石油下跌空間不會太大

　三大關鍵因素使中國石油在2008年繼續(xù)上演“返老還童”的情景或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)，“今年24，明年18”的“中石油式”祝?？峙虏粫儆?
　　2008年的鼠年春節(jié)不少人都收到了今年最流行的“中石油式”祝福：“愿你越活越年輕， 去年 48， 今年24”，更有人還加了一句“明年18”，這成了不少股民茶余飯后閑談的笑料。不過，真正在中國石油上被深度套牢的投資者不僅笑不起來，反而為這只股票今年的走勢更加擔憂：尤其是本周五該股還大跌 3.71%， 創(chuàng)下 23 元的歷史新低。難道中國石油就這樣義無反顧地走上“返老還童”之路嗎？

　　中石油特色的AH股溢價模式或?qū)⑹构蓛r企穩(wěn)

　　當 2007 年年末、2008 年年初中國石油股價站穩(wěn)于 30 元的平臺時，很多業(yè)內(nèi)人士就表示，按照當時其 H 股 15 港元左右的價格， 中石油 A 股的股價遠遠沒有回歸價值。而隨著內(nèi)地和香港市場系統(tǒng)性風險的進一步釋放，雖然其 A 股股價一路走低，但截止到本周五收盤，其 A股 23.13 元的股價依然比其 H 股溢價 100%以上。

　　相對于眾多內(nèi)地銀行股 50%的 A-H 股溢價，中國石油和中國石化的溢價均在 100%以上， 這是否意味著從行業(yè)層面來說， 石油化工行業(yè)的估值相對于銀行股的估值不甚合理呢？ 如果中石油繼續(xù)向其 H股股價回歸，那么這將是 A 股市場的又一大利空。

　　對此， 被業(yè)內(nèi)評為行業(yè)最佳分析師第二名的招商證券石油化工行業(yè)分析師裘孝鋒認為， 簡單地通過A-H 溢價來評估中石油的 A 股股價是有問題的。因為在香港市場上，銀行股的估值相對于國際市場的估值是有溢價的， 而石油化工行業(yè)則是完全按照國際市場的估值來進行的。 如果我們以美國市場作為衡量基準， 會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)銀行股的 PB 是美國銀行股的 2.6 倍，而 2008 年的PE 是美國銀行股的 2.9 倍，但石油化工行業(yè)的PB 僅是美國的 2 倍，2008 年的 PE 也是美國的 2 倍。

　　同時，裘孝鋒向《紅周刊》記者表示，香港市場作為國外資金、香港本地資金和內(nèi)地資金三方匯合之地，其對估值的判斷要比 A 股市場更為準確。 從中國石油基本面的歷史估值和當前狀況上看，其 H 股當前 10 倍左右的市盈率已經(jīng)是一個較為合理的估值水平， 且最近又有外國投行紛紛看好中石油，因此，中國石油 H 股股價或許將在近一個時期內(nèi)企穩(wěn)。 記者也發(fā)現(xiàn)，高盛在 1月上旬就發(fā)表研究報告稱， 中國石油(0857.HK)的目標價為 17 港元，且由“中性”評級調(diào)高至“買入”評級。 高盛認為，“中石油盈利前景穩(wěn)健，加上潛在獲注資的可能，現(xiàn)水平估值具有吸引力。 ”

　　而當記者問到中石油在 A 股的高溢價是否能夠持續(xù)時， 裘孝鋒表示出積極的態(tài)度。他認為，由于內(nèi)地市場畢竟處于一個相對封閉的狀態(tài)，在資本管制不放開、市場估值普遍高于發(fā)達資本市場水平的情況下，中石油目前的股價相對于 2008年預測收益 20 倍的市盈率已經(jīng)較為合理了。同時，其他券商研究所也紛紛給出相對于今年業(yè)績的市盈率大于 20 倍的估值(見附表)，顯示出市場依然認可自中石油內(nèi)地上市以來的 A-H 溢價模式。 因此，可以預見到，在其 H 股價格下跌空間有限的情況下，中石油在 2008 年繼續(xù)上演 “返老還童” 的情景或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)，“今年 24，明年 18”的“中石油式”祝?？峙虏粫儆小?

　　解禁風潮已經(jīng)近乎風平浪靜

　　2008 年 3 月將是大小非解禁的集中時段。 面對投資者對 2 月 5日中石油網(wǎng)下配售股解禁時股價大跌的心有余悸。裘孝鋒認為，最近一個時期中石油解禁風潮似乎已經(jīng)過去。 “該走的全都走了，想留的也全都留了下來?！彼麑Α都t周刊》記者表示，2 月 5 日及以后幾個交易日內(nèi)沽售中石油股票的沽空動力很有可能是一些打新股的理財產(chǎn)品。

　　長盛債券（愛基,凈值,資訊）基金經(jīng)理劉靜對 《紅周刊》記者表示，她管理的基金產(chǎn)品對于網(wǎng)上申購到的新股主要根據(jù)組合流動性需要擇機賣出； 對于網(wǎng)下配售申購到的新股， 由于長盛債券基金最高有 16%的股票資產(chǎn)是可以同時參與一、二級市場的，因此，解禁期后會對該部分新股視同二級市場的股票進行管理，也就是說，該基金將根據(jù)其當時的估值水平、相對價值及市場狀況來決定持有或賣出。而另一方面，一些銀行打新股產(chǎn)品的負責人則表示， 由于合同中明確規(guī)定網(wǎng)上網(wǎng)下申購的股票一定要在可交易的當天賣掉，所以，由于他們的拋售導致中國石油放量下跌的可能性極大。

　　阻止繼續(xù)“返老還童”的三大關鍵因素

　　近日由于國際原油價格已經(jīng)收于 100 美元以上， 就記者比較關心的油價問題對于中石油股價的影響，裘孝鋒表示，國家在二季度調(diào)整成品油價格的可能性較大。 到二季度，隨著消費旺季的到來，如果國際原油價格仍然維持高位的話， 則國內(nèi)成品油供應又會緊張。 而近期南方的電荒和雪災加大了淡季對柴油的需求， 加上中國石化和中國石油在 2 月份可能均沒有進口柴油的計劃， 在消費淡季不儲存一定的汽柴油， 這為高峰期到來發(fā)生油荒埋下了伏筆。他坦言，目前國內(nèi)的價格管制對于石化企業(yè)的影響還是非常大的，“中石化會因為油價上漲的原因， 在煉油這一環(huán)節(jié)上就會損失 150 億元。 ”裘孝鋒表示。

　　與成品油價格能否提升影響中石油估值的關鍵因素一樣， 新油氣資源的發(fā)現(xiàn)也是支撐中石油基本面的又一關鍵因素。 在 2007 年這一“找油豐收年” 中，3 個億噸級油田均為中國石油所有(冀東南堡、大慶古龍和長慶姬源)。再加上公司極大豐富的天然氣儲量， 他相信這些都很有可能是在2008 年推動中石油走出頹勢的利好因素。而最后一個關鍵因素， 則是從整個金融市場來看， 裘孝鋒認為股指期貨推出的進展將決定中石油的中短期表現(xiàn)。 市場或許還將老調(diào)重彈，如果股指期貨能夠在今年推出，勢必將會帶來一波以中石油為代表的權重股上漲。



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