主題：完美世界：游戲19年增速喜人 開年在線娛樂需求爆發(fā) 影游皆受益

完美世界披露19年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.4億元，同比增長0.05%，歸母凈利潤15.04億元，同比下降11.85%。
公司在18年8月完成處置院線業(yè)務(wù)，剔除18年院線業(yè)務(wù)對收入影響后，19年營業(yè)收入同比增長6.78%。分業(yè)務(wù)看，游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約68.3億元，同比增長25.99%，考慮《完美世界》手游、《云夢四時歌》、《我的起源》為授權(quán)第三方代理發(fā)行及運營，僅將分成后流水計入收入，所以19年游戲流水增速更為顯著。影視業(yè)務(wù)19年實現(xiàn)營業(yè)收入約12.1億元，同比下降42.54%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.04億元，同比下降11.85%?？傮w利潤下降主要為影視業(yè)務(wù)計提減值帶來虧損，游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。

※ 19年游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，影視由于行業(yè)整體調(diào)整虧損，存貨及商譽減值降低未來風(fēng)險。

19年游戲業(yè)務(wù)凈利潤約18.8億元，同比增長37.41%。19年新上線《完美世界》手游、《云夢四時歌》、《神雕俠侶2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移動游戲的產(chǎn)品競爭力及老游戲持續(xù)生命力充分體現(xiàn)，電競類端游《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》也有穩(wěn)步增長。19年影視業(yè)務(wù)虧損約3.1億元，其中計提存貨跌價準備約3.6億元。公司計提天津同心商譽減值準備約3.5億元，并根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議相關(guān)約定確認業(yè)績補償，綜合考慮業(yè)績補償及商譽減值損失，預(yù)計上述事項對公司業(yè)績無重大影響。

※ 展望2020年，疫情影響下宅家趨勢帶動游戲為代表的在線娛樂明顯增長，長視頻同樣受益，有助于加速公司影視存貨消化。

完美世界在運營重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《誅仙》開年流水均有優(yōu)秀表現(xiàn)。此外，公司新游戲儲備豐富，我們認為公司優(yōu)質(zhì)老游戲以及新游能夠?qū)崿F(xiàn)游戲業(yè)務(wù)良好增長。2020年后續(xù)儲備手游包括《新神魔大陸》《夢幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》等，端游及主機游戲方面儲備有《TorchlightFrontiers》、《Magic Ascension》。影視方面，疫情影響下春節(jié)“宅家”趨勢帶來在線娛樂需求爆發(fā)式增加，供給端由于劇組停工，新劇供給和小公司受到影響，公司儲備項目豐富，受益全年存貨加速消化的行業(yè)趨勢。

根據(jù)公司19年業(yè)績快報和項目節(jié)奏，我們調(diào)整公司19-21年凈利潤至15.0億/24.0億/28.8億元（前值21.3億/25.5億/29.7億）。完美世界為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)綜合娛樂平臺，具備高產(chǎn)品競爭力及持續(xù)成長性，我們認為公司在5G時代大屏完美的研發(fā)優(yōu)勢以及Steam China平臺優(yōu)勢有望得到更充分發(fā)揮。影視19年減值降低風(fēng)險，20年在行業(yè)優(yōu)質(zhì)存貨加速消化趨勢下更為受益。短期看，疫情期間游戲流水提升則有望帶動一季報良好表現(xiàn)，維持買入評級。

風(fēng)險提示：游戲上線延期、游戲流水不達預(yù)期，影視項目確認不達預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴

證券研究報告《傳媒：完美世界：游戲19年增速喜人，開年在線娛樂需求爆發(fā)，影游皆受益》

對外發(fā)布時間：2020年02月23日

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