主題：完美世界：游戲19年增速喜人 開(kāi)年在線(xiàn)娛樂(lè)需求爆發(fā) 影游皆受益

完美世界披露19年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.4億元，同比增長(zhǎng)0.05%，歸母凈利潤(rùn)15.04億元，同比下降11.85%。
公司在18年8月完成處置院線(xiàn)業(yè)務(wù)，剔除18年院線(xiàn)業(yè)務(wù)對(duì)收入影響后，19年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.78%。分業(yè)務(wù)看，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約68.3億元，同比增長(zhǎng)25.99%，考慮《完美世界》手游、《云夢(mèng)四時(shí)歌》、《我的起源》為授權(quán)第三方代理發(fā)行及運(yùn)營(yíng)，僅將分成后流水計(jì)入收入，所以19年游戲流水增速更為顯著。影視業(yè)務(wù)19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約12.1億元，同比下降42.54%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.04億元，同比下降11.85%?？傮w利潤(rùn)下降主要為影視業(yè)務(wù)計(jì)提減值帶來(lái)虧損，游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。

※ 19年游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，影視由于行業(yè)整體調(diào)整虧損，存貨及商譽(yù)減值降低未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

19年游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約18.8億元，同比增長(zhǎng)37.41%。19年新上線(xiàn)《完美世界》手游、《云夢(mèng)四時(shí)歌》、《神雕俠侶2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移動(dòng)游戲的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及老游戲持續(xù)生命力充分體現(xiàn)，電競(jìng)類(lèi)端游《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻勢(shì)）》也有穩(wěn)步增長(zhǎng)。19年影視業(yè)務(wù)虧損約3.1億元，其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約3.6億元。公司計(jì)提天津同心商譽(yù)減值準(zhǔn)備約3.5億元，并根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議相關(guān)約定確認(rèn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償，綜合考慮業(yè)績(jī)補(bǔ)償及商譽(yù)減值損失，預(yù)計(jì)上述事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)重大影響。

※ 展望2020年，疫情影響下宅家趨勢(shì)帶動(dòng)游戲?yàn)榇淼脑诰€(xiàn)娛樂(lè)明顯增長(zhǎng)，長(zhǎng)視頻同樣受益，有助于加速公司影視存貨消化。

完美世界在運(yùn)營(yíng)重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《誅仙》開(kāi)年流水均有優(yōu)秀表現(xiàn)。此外，公司新游戲儲(chǔ)備豐富，我們認(rèn)為公司優(yōu)質(zhì)老游戲以及新游能夠?qū)崿F(xiàn)游戲業(yè)務(wù)良好增長(zhǎng)。2020年后續(xù)儲(chǔ)備手游包括《新神魔大陸》《夢(mèng)幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》等，端游及主機(jī)游戲方面儲(chǔ)備有《TorchlightFrontiers》、《Magic Ascension》。影視方面，疫情影響下春節(jié)“宅家”趨勢(shì)帶來(lái)在線(xiàn)娛樂(lè)需求爆發(fā)式增加，供給端由于劇組停工，新劇供給和小公司受到影響，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，受益全年存貨加速消化的行業(yè)趨勢(shì)。

根據(jù)公司19年業(yè)績(jī)快報(bào)和項(xiàng)目節(jié)奏，我們調(diào)整公司19-21年凈利潤(rùn)至15.0億/24.0億/28.8億元（前值21.3億/25.5億/29.7億）。完美世界為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)綜合娛樂(lè)平臺(tái)，具備高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司在5G時(shí)代大屏完美的研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及Steam China平臺(tái)優(yōu)勢(shì)有望得到更充分發(fā)揮。影視19年減值降低風(fēng)險(xiǎn)，20年在行業(yè)優(yōu)質(zhì)存貨加速消化趨勢(shì)下更為受益。短期看，疫情期間游戲流水提升則有望帶動(dòng)一季報(bào)良好表現(xiàn)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲上線(xiàn)延期、游戲流水不達(dá)預(yù)期，影視項(xiàng)目確認(rèn)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)

證券研究報(bào)告《傳媒：完美世界：游戲19年增速喜人，開(kāi)年在線(xiàn)娛樂(lè)需求爆發(fā)，影游皆受益》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2020年02月23日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券(6.550, -0.63, -8.77%)股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）

文浩 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110516050002

張爽 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110517070004

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