主題：魯西化工(000830)行業(yè)景氣下行致業(yè)績觸底，長期發(fā)展仍然向好

事件

公司發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)減公告

公司于2019年1月22日發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利為16.4-17.4億元，同比下降43.27%-46.53%。其中，因退城進(jìn)園項(xiàng)目及收到政府補(bǔ)助等產(chǎn)生的非經(jīng)常損益約為7-8億元。

裝置檢修影響產(chǎn)銷量，行業(yè)景氣下滑帶動價(jià)格同比下降2019年，公司主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，公司主要產(chǎn)品同比均有較大程度下跌，構(gòu)成業(yè)績下滑的主要原因。

分產(chǎn)品線來看，化肥方面，2019年尿素市場價(jià)均價(jià)約為1888元/噸，同比下降約105元/噸，且目前已回落至約1700元/噸水平，回到2017年初水平，復(fù)合肥價(jià)格同樣有所下滑；氯堿方面，2019年氯堿再平衡，燒堿景氣從高位回落明顯，全年均價(jià)約3069元/噸，同比下降約1089元/噸。

多元醇方面，丁辛醇2019年均價(jià)分別為6475、7420元/噸，價(jià)格分別同比下降932、1233元/噸，年末價(jià)格基本跌至行業(yè)成本線。

化工新材料方面，尼龍產(chǎn)業(yè)鏈主要由于需求不暢，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格均下滑明顯，PA6的2019年均價(jià)、平均價(jià)差分別為14067、1942元/噸，分別同比下降4530、1152元/噸；PC則由于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快、供需出現(xiàn)失衡，19年均價(jià)(上海拜耳出廠價(jià))約18520元/噸，同比大幅下滑月7218元/噸。

低成本護(hù)城河與一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈邏輯尚在

一方面，公司前后歷經(jīng)15年磨礪厚積薄發(fā)而不斷完善的園區(qū)一體化、集約化、園區(qū)化、智能化一直在持續(xù)發(fā)揮作用；另一方面各裝置之間上下游互為原料，循環(huán)利用，并且通過管網(wǎng)密閉輸送，安全高效，降低運(yùn)輸成本。2019年業(yè)績較低一方面是因?yàn)榫皻庀滦?，還有一方面則是公司部分新增產(chǎn)能投放帶來的裝置調(diào)試無法達(dá)到滿負(fù)荷，以及8月份鍋爐檢修影響了正常生產(chǎn)季度。根據(jù)模型測算，只要公司裝置可以維持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，其季度平均利潤我們認(rèn)為仍然能維持3-4億以上。

新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，中化入主大有可為

2019年公司陸續(xù)投放80萬噸甲醇、20萬噸甲酸、30萬噸MTO產(chǎn)能，公司規(guī)模優(yōu)勢及園區(qū)一體化帶來的成本優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，待行業(yè)回暖后公司整體盈利能力有望再上一臺階。此外，公司12月21日發(fā)布公告，中化投資約定通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)直接或間接合計(jì)掌握魯西集團(tuán)55.01%的股權(quán)，中化集團(tuán)將因此成為公司的實(shí)際控制人。中化集團(tuán)為有70年歷史的國有骨干企業(yè)，旗下化工板塊擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中包括氟化工(螢石、氫氟酸、制冷劑)、聚烯烴、聚碳酸酯等與公司業(yè)務(wù)直接相關(guān)的部分，也包括其它農(nóng)藥化學(xué)品、石化原料與中間體等公司未來有機(jī)會拓展的業(yè)務(wù)。通過擴(kuò)大投資和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等多種方式，中化集團(tuán)有望起到支持魯西集團(tuán)加快發(fā)展、建設(shè)世界一流的化工新材料產(chǎn)業(yè)園的作用。

因非經(jīng)常性損益造成的影響，我們將公司19、20、21年歸母利潤預(yù)測調(diào)整為17.11、18.44、23.35億元，對應(yīng)PE8X、8X、6X，依然長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。

魯西化工(000830)行業(yè)景氣下行致業(yè)績觸底，長期發(fā)展仍然向好

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