主題：粵高速A(000429)受分流影響，2019年收入及利潤下滑

粵高速A(7.790, 0.14, 1.83%)(000429)受分流影響，2019年收入及利潤下滑 來源：申萬宏源(4.500, 0.04, 0.90%)

投資要點：新聞/公告?；浉咚侔l(fā)布2019年業(yè)績快報，公司初步核算，2019年營業(yè)收入30.58億元，同比減少4.99%，利潤總額17.88億元，同比減少14.74%，歸母凈利潤12.59億元，同比減少24.95%，扣非歸母凈利潤12.51億元，同比減少10.37%。

受分流影響，控股路產(chǎn)收入下滑。公司控股經(jīng)營佛開高速、廣佛高速及京珠高速廣珠段三條高速，此三條高速過路費收入也是公司應(yīng)收主要來源。2019年三條高速受不同程度分流影響：1)虎門大橋2019年8月全面限貨車及40座以上客車通行，導(dǎo)致廣珠東高速車流量和通行費收入同比有所下降；2)佛山一環(huán)2019年初改為高速后推遲收費，且未限超，分流公司旗下廣佛高速及佛開高速貨車流量；3)云湛高速二期2018年9月開通后，對佛開高速帶來分流影響。受分流影響，最終根據(jù)公司的初步核算，2019年營業(yè)收入30.58億元，同比減少4.99%左右。

分流影響邊際改善，佛開南段改擴(kuò)建完成，預(yù)期2020年收入大幅回升。一方面外部分流影響主要從2019年初開始，到2020年同比影響邊際改善；另一方面佛山一環(huán)從2020年初開始收費且嚴(yán)查超載，因此對佛開高速及廣佛高速將會來帶貨車回流；此外，佛開高速南段改擴(kuò)建完成后，車道由雙向四車道變?yōu)殡p向八車道，對應(yīng)收費標(biāo)準(zhǔn)將由0.45元/公里變?yōu)?.6元/公里，同時配合車流量自然增長，預(yù)期2020年公司營收將大幅回升。


未來車流量重估，使得2020年折舊在原基礎(chǔ)上相對減少，抵沖佛開南段改擴(kuò)建在建工程轉(zhuǎn)固影響。公司采用車流量法折舊，佛開南段改擴(kuò)建通車后，預(yù)計未來車流量增長較大，因此對折舊所依托的未來車流量重估，帶來佛開高速2020年折舊在原預(yù)測車流量下的7.07億元減少為5.92億元，京珠高速廣珠段2020年折舊在原預(yù)測車流量下的1.97億元減少為1.62億元。兩條高速受車流量重估影響對應(yīng)折舊減少1.5億元，在一定程度上抵沖佛開南段在建工程轉(zhuǎn)固帶來的折舊增加影響。

繼續(xù)關(guān)注佛開高速南段改擴(kuò)建后收費年限延長情況。佛開高速南段當(dāng)前收費期至2026年，根據(jù)現(xiàn)行政策，改擴(kuò)建后可申請收費期延長，未來繼續(xù)關(guān)注收費期延長審批情況。若收費期得到延長，則佛開高速南段折舊期限將對應(yīng)延長，成本端折舊壓力將進(jìn)一步得到釋放。

調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級。根據(jù)公司車流量情況，我們調(diào)整2019-2021年預(yù)測，預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別12.59億元、15.20億元、17.09億元(原預(yù)測15.66億元、16.87億元、18.19億元)，對應(yīng)現(xiàn)股價PE分別14倍、11倍、10倍，維持“增持”評級。

粵高速A(000429)受分流影響，2019年收入及利潤下滑

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