主題：粵高速A(000429)受分流影響，2019年收入及利潤(rùn)下滑

粵高速A(7.790, 0.14, 1.83%)(000429)受分流影響，2019年收入及利潤(rùn)下滑 來(lái)源：申萬(wàn)宏源(4.500, 0.04, 0.90%)

投資要點(diǎn)：新聞/公告。粵高速發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司初步核算，2019年?duì)I業(yè)收入30.58億元，同比減少4.99%，利潤(rùn)總額17.88億元，同比減少14.74%，歸母凈利潤(rùn)12.59億元，同比減少24.95%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比減少10.37%。

受分流影響，控股路產(chǎn)收入下滑。公司控股經(jīng)營(yíng)佛開(kāi)高速、廣佛高速及京珠高速?gòu)V珠段三條高速，此三條高速過(guò)路費(fèi)收入也是公司應(yīng)收主要來(lái)源。2019年三條高速受不同程度分流影響：1)虎門大橋2019年8月全面限貨車及40座以上客車通行，導(dǎo)致廣珠東高速車流量和通行費(fèi)收入同比有所下降；2)佛山一環(huán)2019年初改為高速后推遲收費(fèi)，且未限超，分流公司旗下廣佛高速及佛開(kāi)高速貨車流量；3)云湛高速二期2018年9月開(kāi)通后，對(duì)佛開(kāi)高速帶來(lái)分流影響。受分流影響，最終根據(jù)公司的初步核算，2019年?duì)I業(yè)收入30.58億元，同比減少4.99%左右。

分流影響邊際改善，佛開(kāi)南段改擴(kuò)建完成，預(yù)期2020年收入大幅回升。一方面外部分流影響主要從2019年初開(kāi)始，到2020年同比影響邊際改善；另一方面佛山一環(huán)從2020年初開(kāi)始收費(fèi)且嚴(yán)查超載，因此對(duì)佛開(kāi)高速及廣佛高速將會(huì)來(lái)帶貨車回流；此外，佛開(kāi)高速南段改擴(kuò)建完成后，車道由雙向四車道變?yōu)殡p向八車道，對(duì)應(yīng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將由0.45元/公里變?yōu)?.6元/公里，同時(shí)配合車流量自然增長(zhǎng)，預(yù)期2020年公司營(yíng)收將大幅回升。


未來(lái)車流量重估，使得2020年折舊在原基礎(chǔ)上相對(duì)減少，抵沖佛開(kāi)南段改擴(kuò)建在建工程轉(zhuǎn)固影響。公司采用車流量法折舊，佛開(kāi)南段改擴(kuò)建通車后，預(yù)計(jì)未來(lái)車流量增長(zhǎng)較大，因此對(duì)折舊所依托的未來(lái)車流量重估，帶來(lái)佛開(kāi)高速2020年折舊在原預(yù)測(cè)車流量下的7.07億元減少為5.92億元，京珠高速?gòu)V珠段2020年折舊在原預(yù)測(cè)車流量下的1.97億元減少為1.62億元。兩條高速受車流量重估影響對(duì)應(yīng)折舊減少1.5億元，在一定程度上抵沖佛開(kāi)南段在建工程轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊增加影響。

繼續(xù)關(guān)注佛開(kāi)高速南段改擴(kuò)建后收費(fèi)年限延長(zhǎng)情況。佛開(kāi)高速南段當(dāng)前收費(fèi)期至2026年，根據(jù)現(xiàn)行政策，改擴(kuò)建后可申請(qǐng)收費(fèi)期延長(zhǎng)，未來(lái)繼續(xù)關(guān)注收費(fèi)期延長(zhǎng)審批情況。若收費(fèi)期得到延長(zhǎng)，則佛開(kāi)高速南段折舊期限將對(duì)應(yīng)延長(zhǎng)，成本端折舊壓力將進(jìn)一步得到釋放。

調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司車流量情況，我們調(diào)整2019-2021年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別12.59億元、15.20億元、17.09億元(原預(yù)測(cè)15.66億元、16.87億元、18.19億元)，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE分別14倍、11倍、10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

粵高速A(000429)受分流影響，2019年收入及利潤(rùn)下滑

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