主題：完美世界：5G浪潮下 進(jìn)擊的游戲龍頭

5G浪潮下 進(jìn)擊的游戲龍頭 來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司

公司是行業(yè)領(lǐng)先的游戲研發(fā)商，IP儲(chǔ)備豐富。

公司在行業(yè)內(nèi)深耕多年，是領(lǐng)先的游戲研發(fā)商，在端游時(shí)代推出了《完美世界》《誅仙》的等經(jīng)典IP，并已成功“端轉(zhuǎn)手”，同時(shí)，公司已在歐美市場(chǎng)成功推出主機(jī)游戲《Subnautica》，具備全面的游戲研發(fā)能力。

版號(hào)審批重啟后行業(yè)增速回升，總量控制下行業(yè)集中度提升，利好龍頭公司。

2018年游戲行業(yè)增速達(dá)到歷史最低，同比增長(zhǎng)僅5.3%，主要由于游戲行業(yè)主管單位組織機(jī)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致新游戲版號(hào)審批暫停，2018年12月起版號(hào)審批重啟，2019年前三季度游戲行業(yè)規(guī)模達(dá)到1137億元，同比增速提升至14.8%。

版號(hào)審批重啟后，實(shí)行對(duì)行業(yè)的總量控制，2016-2017年每年獲批游戲版號(hào)在8000個(gè)以上，而2019年前三季度獲批版號(hào)僅1000左右，遠(yuǎn)低于此前的數(shù)量水平。在總量控制背景下下，龍頭公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品品質(zhì)高且儲(chǔ)備豐富，更容易獲取版號(hào)，同時(shí)善于長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)。而競(jìng)爭(zhēng)力弱的小廠商將被淘汰，行業(yè)集中度有望提升。

5G浪潮引領(lǐng)云游戲發(fā)展。


2020年是5G商用的關(guān)鍵年份，游戲應(yīng)用作為5G的重要應(yīng)用，將產(chǎn)生重大革新。云游戲即是在5G提供的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，玩家不必購(gòu)買(mǎi)價(jià)格昂貴的游戲設(shè)備，只需通過(guò)云游戲平臺(tái)便可在PC及移動(dòng)端獲得高品質(zhì)游戲體驗(yàn)。一方面游戲玩家有望進(jìn)一步擴(kuò)容，另一方面，硬件的替代和重度游戲的偏好增強(qiáng)均將提升ARPU值，重度游戲的ARPU值遠(yuǎn)高于輕度游戲。此前重度游戲受制于硬件設(shè)備以及網(wǎng)絡(luò)時(shí)延的限制，在5G網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，將解決硬件和網(wǎng)絡(luò)的限制，提升重度游戲的偏好度。國(guó)內(nèi)外巨頭紛紛布局云游戲平臺(tái)，11月19號(hào)谷歌已上線(xiàn)云游戲平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容具備稀缺性，利好游戲研發(fā)商。

公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，后期有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。

公司沙盒游戲《我的起源》已于11月15日開(kāi)啟不刪檔測(cè)試，其后還有《新笑傲江湖》《新神魔大陸》《夢(mèng)幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》《夢(mèng)間集天鵝座》等多款移動(dòng)游戲處于研發(fā)中。此外，公司經(jīng)典端游《誅仙》《完美世界國(guó)際版》《 DOTA2》仍持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。

盈利預(yù)測(cè)與估值。

預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為19.95億、23.88億和28.30億，PE分別為22x、19x和16x，考慮到游戲行業(yè)景氣度復(fù)蘇以及公司優(yōu)質(zhì)的研發(fā)實(shí)力，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)政策發(fā)生重大變化的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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