主題：安道麥A(000553)：克服極端氣候環(huán)境 銷售額再創(chuàng)歷史新高！

事件：

2019 年10 月30 日，公司發(fā)布2019 年3 季度報(bào)，2019 年3 季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售額達(dá)到9.53 億美元，創(chuàng)歷史新高，以美元計(jì)算同比增長(zhǎng)3.06%，實(shí)現(xiàn)毛利2.98 億美元，同比增長(zhǎng)1.26%。

點(diǎn)評(píng)：

三季度克服極端天氣影響，銷售創(chuàng)同期歷史新高。2019 年3 季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售額9.53 億美元，同比增長(zhǎng)3.06%，達(dá)到歷史新高，同時(shí)在幾乎所有地區(qū)的業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。在歐洲地區(qū)，公司銷售額同比增長(zhǎng)12.1%（以美元計(jì)算，下同）；在北美地區(qū)，公司銷售額同比增長(zhǎng)28.8%。在歐洲和北美地區(qū)，公司均克服了上半年極端的氣候情況，在3 季度業(yè)務(wù)恢復(fù)了快速增長(zhǎng)。公司在亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售額同比增長(zhǎng)5.3%，其中在中國(guó)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)10%，在拉丁美洲地區(qū)，公司實(shí)現(xiàn)銷售額同比增長(zhǎng)9.1%。公司整體實(shí)現(xiàn)銷售額同比增長(zhǎng)9.3%，如果剔除掉荊州地區(qū)產(chǎn)能不穩(wěn)定的因素，公司銷售額同比增長(zhǎng)達(dá)到16%。同時(shí)，根據(jù)公司披露，公司荊州地區(qū)產(chǎn)能已經(jīng)獲得了當(dāng)?shù)氐沫h(huán)評(píng)批復(fù)，正在穩(wěn)步推進(jìn)中，擬于 2020年底完成中國(guó)區(qū)生產(chǎn)基地搬遷與升級(jí)改造項(xiàng)目。

積極調(diào)整價(jià)格，扣除一次性/非現(xiàn)金項(xiàng)目后凈利潤(rùn)平穩(wěn)。公司通過(guò)積極調(diào)整價(jià)格，從而減少上游原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的影響。2019 年3 季度，公司各地區(qū)平均售價(jià)均增幅均超過(guò)2%，前9 個(gè)月銷售價(jià)格提價(jià)達(dá)到3%。2019 年3 季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2947 萬(wàn)美元，同比下降9.2%。2019 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.16 億美元，較去年同期4.08 億美元下降71.5%。但值得注意的是，2018 年前九個(gè)月，公司獲得約15.57 億元的一次性凈收益（因歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)，公司于去年在歐洲區(qū)剝離若干種產(chǎn)品產(chǎn)生的收入及其關(guān)聯(lián)影響）。此次剝離的收益已支付給先正達(dá)，以在歐洲區(qū)換取一批具有相似性質(zhì)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的產(chǎn)品，因此自2018 年第二季度開(kāi)始每季度財(cái)務(wù)報(bào)表將記入約7000 萬(wàn)元人民幣的非現(xiàn)金性攤銷費(fèi)用（對(duì)公司業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響）。如果扣除一次性/非現(xiàn)金項(xiàng)目的影響，2018 年第3 季度調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.73 億元，2018 年前三季度調(diào)整后凈利潤(rùn)為12.72 億元。公司凈利潤(rùn)在艱難的市場(chǎng)環(huán)境下仍保持平穩(wěn)。

收購(gòu)AgroKlinge 繼續(xù)拓展南美業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2019 年10 月30 日公告，AgroKlinge 成立近80 年以來(lái)，已發(fā)展成為秘魯國(guó)內(nèi)首屈一指的作物保護(hù)和植物營(yíng)養(yǎng)企業(yè)，扎實(shí)積累了涵蓋作物保護(hù)、生物農(nóng)藥和植物營(yíng)養(yǎng)等的豐富產(chǎn)品組合。多年以來(lái)，AgroKlinge 在規(guī)模約2.4 億美元的秘魯植保市場(chǎng)樹(shù)立了強(qiáng)大品牌，擁有良好聲譽(yù)；眾多客戶遍布秘魯全國(guó)，其中大型專業(yè)農(nóng)莊客戶尤其得到了重點(diǎn)發(fā)展。公司此次收購(gòu)AgroKlinge，將有助于公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)南美業(yè)務(wù)市場(chǎng)的拓展。


登記產(chǎn)品構(gòu)建護(hù)城河，持續(xù)增加差異化產(chǎn)品登記。公司具有強(qiáng)大的產(chǎn)品登記能力，在全球近120 個(gè)國(guó)家擁有約5600 項(xiàng)注冊(cè)登記產(chǎn)品及6000 余個(gè)商標(biāo)，每年新注冊(cè)產(chǎn)品數(shù)在200-300 之間，隨著全球監(jiān)管要求日益趨嚴(yán)，這些登記證為公司筑起牢固的護(hù)城河。2019 年，公司持續(xù)新增差異化產(chǎn)品登記。其中包括FOLPAN 在德國(guó)獲得登記（一款專利殺菌劑，用于治療谷物主要的抗性疾?。ITCHER 在荷蘭獲得登記（用于球根花卉的差異化混合殺菌劑）以及ZAKEOEXTRA在希臘獲得登記（含有兩種原藥的廣譜殺菌劑）、EXPERTGROW 在秘魯、巴拉圭及玻利維亞獲得登記（生物刺激素產(chǎn)品系列，可促進(jìn)多種蔬果和花卉的生長(zhǎng)發(fā)育），NIMITZ 系列的兩個(gè)產(chǎn)品在中國(guó)地區(qū)取得了登記證。差異化產(chǎn)品為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)提供動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年的歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到13.92 億元、18.18 億元和23.16 億元，同比增長(zhǎng)-42.05%、30.61%和27.4%，以公司當(dāng)前股本計(jì)算攤薄EPS 分別達(dá)到0.57 元、0.74 元和0.95 元，對(duì)應(yīng)2019 年10 月30 日收盤(pán)價(jià)（8.95 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為16 倍、12 倍和9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：糧食價(jià)格持續(xù)低迷影響農(nóng)藥需求；農(nóng)藥渠道庫(kù)存去化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；環(huán)保政策變化；匯率波動(dòng)；所得稅波動(dòng)。

信息披露：根據(jù)公司公告，信達(dá)證券股份有限公司控股股東信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司于2017 年12 月參與沙隆達(dá)A（000553.SZ）非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金項(xiàng)目，認(rèn)購(gòu)股份33,557,046 股，占公司目前總股本的1.3716%，為公司第三大股東，敬請(qǐng)投資者注意。

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