主題：光線傳媒前三季凈利降5成 哪吒風(fēng)光難抵業(yè)績“疲軟”

雖然，坐擁《哪吒》票房創(chuàng)造的奇跡，但光線傳媒前三季度凈利潤預(yù)計同比下滑超五成。此外，公司近年來面臨著業(yè)績下滑、主營業(yè)務(wù)低迷、現(xiàn)金流惡化等窘境。那么，轉(zhuǎn)戰(zhàn)動漫業(yè)務(wù)究竟能否讓其未來有所起色呢

《投資者攻略》曹璐

要說2019年最引人注目的電影，莫過于《哪吒之魔童降世》（以下簡稱“《哪吒》”）。截至10月12日，該影片的票房已經(jīng)超過49.7億元，位列中國影史第二名。作為該影片的發(fā)行方、出品方，北京光線傳媒股份有限公司（300251.SZ，以下簡稱“光線傳媒”）頗受投資者關(guān)注。

10月14日，光線傳媒發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)告顯示：光線傳媒預(yù)計2019年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.8億元至11.3億元，同比下降超過五成。

從公告結(jié)果來看，雖然《哪吒》這部口碑和票房雙豐收的動畫電影為光線傳媒貢獻了約10億元的純收益，但公司似乎也難以消除短期內(nèi)業(yè)績下滑、主營業(yè)務(wù)低迷、現(xiàn)金流惡化等窘境。


前三季度凈利跌五成

今年以來，電影市場總體表現(xiàn)較為低迷，頭部影片屈指可數(shù)?？梢哉f，在暑期檔上映的國產(chǎn)動畫電影《哪吒》是今年表現(xiàn)最為優(yōu)異的電影之一。該影片于7月26日上映，目前已獲得了近五十億元的票房，打破了中國影史的眾多記錄，被譽為是“國漫的崛起之作”。

但從近年來發(fā)布的業(yè)績報告來看，作為該影片的發(fā)行方、出品方，光線傳媒的業(yè)績表現(xiàn)似乎并不像電影一樣亮眼。

最新發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，截至9月30日，光線傳媒預(yù)計今年以來的歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.8億元至11.3億元，同比下跌50.56%至53.74%；其中，7月1日至9月30日的凈利潤為9.75億元至10.25億元，同比上漲446.86%至474.91%。

對于第三季度業(yè)績向好，光線傳媒表示，“公司電影業(yè)務(wù)利潤較上年同期大幅增加，主要是報告期內(nèi)出品、發(fā)行的《哪吒》等影片取得了優(yōu)異的票房成績，電影業(yè)務(wù)收入增加所致。”

據(jù)了解，今年前三季度中，光線傳媒參與投資、發(fā)行并計入業(yè)績預(yù)告票房的影片共十四部，總票房為94.17億元。除《哪吒》外，還有《瘋狂的外星人》、《我和我的祖國》、《銀河補習(xí)班》等多部票房表現(xiàn)都不錯的熱門影片。

此外，公司預(yù)計2019年前三季度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為10.44億元至10.94億元，較上年同期上升164.53%至177.20%；非經(jīng)常性損益約為0.36億元，較上年同期下降98.10%。

　主營業(yè)務(wù)愈顯“頹勢”

若自身情況太差，僅靠一部票房黑馬的加持就想扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢顯然并不現(xiàn)實。

《投資者攻略》梳理此前的業(yè)績報告可以看到，自2011年上市以來至2017年，光線傳媒表現(xiàn)尚好，但從2018年起經(jīng)營狀況開始下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，光線傳媒的營業(yè)總收入從2011年的6.98億元上漲至2017年的18.43億元；2018年該數(shù)據(jù)下降至14.92億元，同比下降19.09%。2019年上半年的營業(yè)收入達11.71億元，同比增長62.37%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為1.05億元，同比下滑95%，增收不增利情況明顯。

此外，近年來光線傳媒在扣非后歸屬母公司股東的凈利潤方面的表現(xiàn)也不盡人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，光線傳媒2017年至2019年上半年的扣非凈利分別為4.62億元、-2.85億元、0.69億元，分別同比下跌11.01%、161.73%、69.63%。

具體到業(yè)務(wù)層面來看，光線傳媒主營業(yè)務(wù)有三大板塊，分別是電影及衍生品、電視劇、游戲及其它。其中，電影及衍生品是其收入主要來源，占比高達7成左右。但從盈利能力來看，這部分業(yè)績近年來似乎愈顯低迷。

歷年財報數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年上半年，公司電影及衍生品的營業(yè)收入分別為12.38億元、10.77億元、9.24億元，對應(yīng)的毛利率分別為44.01%、32.18%、-8.52%。營收和毛利率均處于逐年下降的趨勢。


現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化

與主營業(yè)務(wù)形成鮮明對比的是，光線傳媒近年來在投資方面收益十分可觀，不僅收益逐年增多，占利潤總額的比例也越來越大。

近三年的年報數(shù)據(jù)顯示，光線傳媒2016年至2018年的投資收益分別為2.77億元、3.70億元、22.83億元，分別占利潤總額的34.01%、44.96%、118.15%。2019年這一數(shù)字為1.14億元，占利潤總額的比例高達134.27%。

也就是說僅三年半的時間，光線傳媒的投資收益合計為30.44億元，超過同期歸屬于上市公司股東的凈利潤總和30.34億元。這也意味著，若沒有巨額投資收益的支撐，光線傳媒的盈利情況并不樂觀。

從公司的年報可以看到，自2016年以來，光線傳媒便通過出售新麗傳媒、當虹科技等公司的股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)、理財收益、聯(lián)營企業(yè)投資收益等方式獲得高額的投資收益。

然而，光線傳媒在投資方面表現(xiàn)如此亮眼或許不僅僅是主營業(yè)務(wù)的低迷表現(xiàn)，其日漸惡化的現(xiàn)金流恐怕也是重要原因之一。

據(jù)2019年中報，光線傳媒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.77億元，流動負債為4.32億元。雖然公司的資產(chǎn)負債表上并無短期借款和長期借款，但應(yīng)付債券卻高達9.89億元。

除靠發(fā)債維持資金周轉(zhuǎn)外，光線傳媒還多次進行股權(quán)質(zhì)押以籌集資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅2019年以來，公司關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的公告多達13條。截至9月9日，控股股東上海光線投資控股有限公司（以下簡稱“光線控股”）累計質(zhì)押公司股份7.84億股，占其持有公司股份總數(shù)的60.69%，占公司股份總數(shù)的26.74%。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)動漫藍海

事實上，面對傳統(tǒng)電影的低迷市場和業(yè)績下滑的困境，光線傳媒也在不斷尋找新的贏利點。

近年來，隨著動畫制作軟件的不斷升級、電腦CG技術(shù)的日漸成熟，國產(chǎn)動畫電影的制作水平愈發(fā)精良，全年齡向的“合家歡”動畫電影也逐漸增多，光線傳媒瞄準了這片藍海并進行前瞻性布局。

公開資料顯示，霍爾果斯彩條屋影業(yè)有限公司（以下簡稱“彩條屋影業(yè)”）成立于2015年10月25日，是光線影業(yè)旗下一家以動畫、漫畫、奇幻元素為核心的綜合影視公司。而光線影業(yè)是光線傳媒的全資子公司，這也意味著向來以電影揚名的光線傳媒正式進軍動漫領(lǐng)域。

截至2018年底，彩條屋影業(yè)已經(jīng)陸續(xù)投資了近20家動漫產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，其中包括《西游記之大圣歸來》的創(chuàng)作團隊十月文化、制作《大魚海棠》的彼岸天等優(yōu)秀動漫公司，全產(chǎn)業(yè)鏈動漫集團的野心呼之欲出。

光線傳媒在年報中明確表示“動漫業(yè)務(wù)板塊是公司在橫向領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢最明顯的業(yè)務(wù)板塊，也是最具發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)板塊之一，已經(jīng)并將持續(xù)在提高公司利潤率、驅(qū)動其他業(yè)務(wù)、鞏固公司行業(yè)地位等方面貢獻巨大力量。”

光線傳媒認為，“動漫業(yè)務(wù)更容易出現(xiàn)系列產(chǎn)品、成本可控性更強、成功作品的利潤率更高等特性決定了其將是公司利潤增長、IP建設(shè)、驅(qū)動其他業(yè)務(wù)的重要支柱。”

不過，從定期業(yè)績報告數(shù)據(jù)來看，2016年至2019年6月，光線傳媒共有13部動畫電影上映。除較為熱門的《大魚海棠》、協(xié)助推廣的《千與千尋》、《你的名字》等影片，其他的動畫電影票房大多不溫不火。例如，主打暗黑成人向動畫《大護法》票房僅為8760萬；獲得第54屆臺灣電影金馬獎最佳動畫長片的《大世界》票房也不足300萬。

雖然，動畫電影的成績暫時不盡如人意，但是國產(chǎn)動畫電影在內(nèi)容創(chuàng)作和技術(shù)層面的進步是有目共睹的，《哪吒》的成功也給了光線傳媒不少的信心。據(jù)悉，光線傳媒目前正在制作階段的動畫影片有15部左右，其中包括《姜子牙》、《深?！?、《大魚海棠2》、《西游記之大圣鬧天宮》等多個重量級動漫項目，若能形成《復(fù)仇者聯(lián)盟》形式的綜合品牌，光線傳媒未來有望苦盡甘來。（投資者攻略出品）

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