主題：中直股份(600038)營收凈利潤三季報(bào)高增長，公司全年增長可期

10月25日，公司發(fā)布2019年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.29億元，同比增長28.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.05億元，同比增長32.12%。

簡評(píng)

營業(yè)收入凈利潤持續(xù)高增長。受航空產(chǎn)品放量及均衡生產(chǎn)影響，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.29億元，同比增長28.63%；營業(yè)利潤4.51億元，同比增長28.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.05億元，同比增長32.12%。本期合同負(fù)債為37.15億元，較上期減少了13.52%，說明此前合同在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了批量交付。

公司積極降本增效，凈利潤增速較高。前三季度公司銷售費(fèi)用為0.75億元，同比提高了8.78%；管理費(fèi)用未5.7億元，同比提高6.61%，均低于銷售收入增速。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.18億元，主要為利息收入。報(bào)告期內(nèi)公司緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，公司運(yùn)營更加注重“提質(zhì)、增效、升級(jí)”，公司產(chǎn)品更加注重“保障、體系、創(chuàng)新”，民機(jī)產(chǎn)業(yè)更加注重“訂單、服務(wù)、融合”，公司發(fā)展的質(zhì)量和效益不斷提高。

直升機(jī)制造絕對(duì)主力，軍機(jī)市場提供長期業(yè)績支撐，民機(jī)市場逐步打開

中直股份 成為唯一上市平臺(tái)，是直升機(jī)制造絕對(duì)主力。中航直升機(jī)股份有限公司前身為哈飛航空工業(yè)股份有限公司。2013年，中航工業(yè)集團(tuán)將其直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊所屬的航空零部件生產(chǎn)、加工及民用直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)注入哈飛股份，2014年底公司更名為中直股份。資產(chǎn)注入后，在直升機(jī)板塊中，除武裝直升機(jī)總裝之外已基本實(shí)現(xiàn)整體上市，中直股份成為唯一的上市平臺(tái)。公司以直升機(jī)整機(jī)及相關(guān)零部件為核心產(chǎn)品，在我國直升機(jī)產(chǎn)業(yè)處于壟斷地位。經(jīng)過近年來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展，公司已逐步完成主要產(chǎn)品型號(hào)的更新?lián)Q代，完善了直升機(jī)譜系，基本形成了“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的良好格局，是我國直升機(jī)制造主力軍。

軍機(jī)需求空間巨大，提供長期業(yè)績支撐。據(jù)WAF統(tǒng)計(jì)，2017年我國軍用直升機(jī)數(shù)量約占世界總量的4%，與美國等軍事強(qiáng)國仍有較大差距。邊境作戰(zhàn)、兩棲登陸作戰(zhàn)、跨境作戰(zhàn)以及軍艦巡航四項(xiàng)我國未來主要軍事行動(dòng)均對(duì)軍用直升機(jī)提出新的需求，直升機(jī)數(shù)量需要迅速彌補(bǔ)。隨著我國軍改的完成，陸航部隊(duì)擴(kuò)編至11個(gè)陸航旅又一個(gè)陸航團(tuán)，對(duì)于武裝直升機(jī)、新型通用直升機(jī)、艦載直升機(jī)需求迫切。我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)龍頭將會(huì)直接受益于軍用直升機(jī)龐大需求，未來2-3年內(nèi)公司軍品收入年均增速有望始終保持穩(wěn)定較快增長。

民機(jī)需求高速增長，產(chǎn)品市場逐步打開。中國直升機(jī)數(shù)量與通航發(fā)達(dá)國家相比差距巨大，而低空開放的推進(jìn)與通航產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)將為公司進(jìn)一步打開長期成長空間(尚需時(shí)間)。珠海航展公司簽署一系列民機(jī)意向協(xié)議，涉及機(jī)型幾乎覆蓋公司所有民用產(chǎn)品。隨著民品國內(nèi)外市場的逐步打開，在民機(jī)需求與政策支持的推動(dòng)下，民用產(chǎn)品未來有望成為公司業(yè)績的有力支撐。

公司是國內(nèi)直升機(jī)的龍頭企業(yè)，未來將直接受益于軍民直升機(jī)市場的快速發(fā)展。我們強(qiáng)烈看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測公司2019年至2021年的歸母凈利潤分別為6.31億元、7.52億元、8.32億元，同比增長分別為23.55%、19.28%、10.66%，相應(yīng)19年至21年EPS分別為1.07、1.28、1.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為40.05、33.58、30.24倍，維持買入評(píng)級(jí)。

中直股份(600038)營收凈利潤三季報(bào)高增長，公司全年增長可期

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