主題：中遠(yuǎn)海能(600026)淡季扭虧符合預(yù)期

中遠(yuǎn)海能(5.910, 0.06, 1.03%)(600026)淡季扭虧符合預(yù)期，繼續(xù)看好油運(yùn)周期向上

3Q19業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布3Q19業(yè)績：收入33.93億元，同比增長7%；歸母凈利潤1.14億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.03元，同比扭虧(去年同期虧損0.53億元)，基本符合我們此前預(yù)期(即扭虧實(shí)現(xiàn)盈利約1億元)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比增加315%?？紤]到公司財(cái)務(wù)狀況與即期運(yùn)價(jià)的滯后性，我們以6-8月均值作為三季度的運(yùn)價(jià)，3Q19VLCC TD3C航線TCE均值為2.1萬美元/每天，同比上漲61%，市場(chǎng)同比顯著改善，因此公司在淡季單季度扭虧。

發(fā)展趨勢(shì)

至少一年向上周期在前。本輪周期在2018年見底(2018年前三季度運(yùn)價(jià)接近30年歷史低點(diǎn)，拆船量創(chuàng)2003年以來新高)，歷史上看，向上周期可以持續(xù)3-4年，目前VLCC在手訂單與運(yùn)力之比僅10%，接近上輪周期啟動(dòng)之前的2013年。目前正處于走出底部向上的過程中(年初至今運(yùn)價(jià)3.2萬美元/天，歷史平均3.8萬美元/天，年度均值高點(diǎn)9.8萬美元/天)，考慮到現(xiàn)在下訂單新造船需要1年到1年半的時(shí)間才能交付，我們認(rèn)為油運(yùn)板塊未來至少一年是確定性周期向上。從供需關(guān)系來分析，我們預(yù)計(jì)2019/2020年油運(yùn)周轉(zhuǎn)量需求增長2.9%、5.4%，2020年加快主要得益于美國巴西等地原油出口量增長帶來的運(yùn)距拉長；預(yù)計(jì)供給增速為5.6%、2.7%，2020年放慢主要由于新船交付預(yù)計(jì)將減少30%。


我們認(rèn)為脫硫塔集中安裝有望帶動(dòng)4Q19/1Q20運(yùn)價(jià)超預(yù)期：低硫油限制(2020年1月1日起全球海運(yùn)燃油硫含量從目前的3.5%降低至0.5%)導(dǎo)致部分船舶安裝脫硫塔(Clarksons預(yù)計(jì)12%、9%的VLCC將在4Q19/2020年安裝)，我們認(rèn)為有望進(jìn)一步降低有效運(yùn)力增速(我們測(cè)算對(duì)4Q19/2020有效運(yùn)力增速的影響約為2.0%-2.5%和0.5%-0.7%)。此前安裝計(jì)劃較多集中在4Q19，但近期極端運(yùn)價(jià)情況下存在部分推遲，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為安裝脫硫塔減少有效運(yùn)力的效果有望在4Q19/1Q20持續(xù)體現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2019/2020年凈利潤預(yù)測(cè)12.08億元/24.47億元。當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年10.1倍市盈率，0.8倍市凈率。當(dāng)前H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年5.2倍市盈率，0.4倍市凈率。A股維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和7.76元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2020和1.0倍市凈率，較當(dāng)前股價(jià)有26.8%的上行空間。H股維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和4.80港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2020年0.55倍市凈率，較當(dāng)前股價(jià)有35.6%的上行空間。

中遠(yuǎn)海能(600026)淡季扭虧符合預(yù)期，繼續(xù)看好油運(yùn)周期向上

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