浦發(fā)"再融資門"劫后余生：機(jī)構(gòu)維持投資評級

　　浦發(fā)銀行增發(fā)方案終于水落石出，不超過8億A股的增發(fā)額度低于此前市場傳言的10億股。同時(shí)，久未分紅的浦發(fā)送出了大紅包，擬實(shí)施10送3派現(xiàn)金股利1.6元(含稅)的利潤分配方案。

　　本次增發(fā)的發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日均價(jià)，具體價(jià)格還要協(xié)商。如果按照增發(fā)在10送3的送股之后，以40元價(jià)格計(jì)算，融資規(guī)模大約為8?0/1.3=246億元。因此初步估計(jì)，浦發(fā)的再融資規(guī)模在200億-300億元之間。

　　預(yù)計(jì)完成融資后，浦發(fā)2008年的資本充足率可提升到12%以上。增發(fā)方案還需提請股東大會(huì)審議和中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

　　由于增發(fā)的消息已提前“爆炸”，真正公布時(shí)市場反而平靜。2月28日10：30分，浦發(fā)銀行以39.48元開盤，之后被一路拉升，最高沖高至41.34元，漲幅近2%，下午收盤于40.89元，微漲0.66%。

　　不過，經(jīng)過暴跌后的浦發(fā)在估值上開始顯現(xiàn)優(yōu)勢，申銀萬國報(bào)告中說，假設(shè)250億元的融資規(guī)模，目前股價(jià)對應(yīng)2008年20倍PE、3.2倍PB，維持增持的投資評級。中金公司、海通證券以及國金證券都給予或者維持投資評級。

　　一些分析師認(rèn)為，看起來市場此前有點(diǎn)過度虛驚。一般來說，增發(fā)最大的負(fù)面影響來自于增發(fā)后的攤薄效應(yīng)。國金證券分析認(rèn)為，金融公司增發(fā)后的資金盈利快，簡單假設(shè)公司2008年增發(fā)資金的稅前收益率為2.5%，則增發(fā)對公司2008年EPS的攤薄效應(yīng)為14.2%；2009年的攤薄效應(yīng)為13.4%。而浦發(fā)股價(jià)因增發(fā)所導(dǎo)致的下跌幅度超過了增發(fā)對公司EPS的攤薄效應(yīng)，市場前期的反應(yīng)過于激烈。

　　盡管增發(fā)規(guī)模比傳言中的400億元有所減少，但在目前的弱市環(huán)境下，浦發(fā)仍需要進(jìn)一步與股東和投資者溝通，取得理解與支持。

　　申銀萬國昨日報(bào)告指出，浦發(fā)銀行2007的資本充足率為9.15%，考慮到未來幾年的持續(xù)發(fā)展，的確有融資補(bǔ)充資本金的需要，但該融資規(guī)模的大小值得商榷。

　　由于浦發(fā)已成長為較大規(guī)模的中型銀行，加之未來宏觀政策也很難寬松，因此公司很難繼續(xù)保持過去幾年高速的規(guī)模擴(kuò)張，過多的資金也很難在短期內(nèi)向高收益的貸款傾斜。根據(jù)申銀萬國的測算，隨著浦發(fā)ROA的逐年提高，公司未來三年自身的積累就可到達(dá)300億元。

　　該報(bào)告認(rèn)為，從這個(gè)角度看，200億-300億元的融資規(guī)模有些偏大，除非這筆資金有收購等可提高盈利能力的用途，否則很可能無法發(fā)揮最大效用。但公告只提到增發(fā)部分將全部用于補(bǔ)充資本金，提高資本充足率，并未提到用于并購。

　　“按照浦發(fā)一貫比較保守的作風(fēng)，200億元差不多了，300億元估計(jì)市場又要鬧了。”一家基金公司的投資總監(jiān)說。另一家基金公司經(jīng)理則稱，他更看重增發(fā)的價(jià)格，價(jià)格低，就有吸引力。

　　不過也有分析師指出，融資200多億是合理的，浦發(fā)需要補(bǔ)充資本金，只要不超過400億。

　　中金公司的報(bào)告指出，目前問題焦點(diǎn)不在于增發(fā)，而是浦發(fā)管理層能否像招商銀行那樣通過提升ROA來增加募集資金的股本回報(bào)。2006年招行在H 股上市，但并沒有帶來ROE的攤薄，主要是因?yàn)橛芰Φ玫窖杆偬嵘?，ROA從2006年的0.81%提升至1.31%。因此，問題的關(guān)鍵不在于是否增發(fā)，而在于募集資金的資本回報(bào)率是否會(huì)低于融資前。

　　該報(bào)告認(rèn)為，未來12個(gè)月股價(jià)的催化劑是浦發(fā)在上海國資金控平臺中的定位進(jìn)一步明確。