主題：深圳機(jī)場：國際航線增長保持高速，短期業(yè)績受薪酬增長影響

投資要點(diǎn)　　事項(xiàng)：　　公司發(fā)布2019年前三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入28.10億元，同比增長5.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.80億元，同比減少16.68%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.40億元，同比增長1.13%。其中，2019年三季度實(shí)現(xiàn)收入9.53億元，同比增長5.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比減少16.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.70億元，同比減少13.51%?！　∑桨灿^點(diǎn)：　　機(jī)場吞吐量增長明顯，國際航班量增速提升：2019年前三季度，深圳機(jī)場實(shí)現(xiàn)航班起降27.5萬架次，同比增長3.7%，實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量3934.7萬人次，同比增長7.5%，全年預(yù)計(jì)突破5000萬人次。2019年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分別為5.5%和10.1%，明顯高于2019年上半年增速。2019年冬春航季時(shí)刻表已經(jīng)公布，深圳機(jī)場每周航班總量預(yù)計(jì)同比增長5.5%，其中國際航班同比增加25%左右，國際化發(fā)展趨勢明顯?！　V告業(yè)務(wù)尚未回暖，人工成本增加影響公司利潤：受機(jī)場室外立柱廣告牌拆除以及室內(nèi)廣告空置率上升影響，公司2019年前三季度營業(yè)收入同比僅增長5.5%。根據(jù)公告，公司上調(diào)了2019年員工薪酬預(yù)算，人工成本增加明顯，導(dǎo)致公司2019年前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2018年同期減少3940萬元，同比減少4.48%。此外，受人工成本增加影響，公司2019年三季度的歸母凈利潤為1.72億元，同比減少16.6%，凈利潤率為18.1%，同比減少4.8個(gè)百分點(diǎn)?！　《唐趦?nèi)無重大基建項(xiàng)目投用，業(yè)績迎來上升期：衛(wèi)星廳和T3航站樓改造項(xiàng)目按照20年折舊測算，預(yù)計(jì)每年新增折舊費(fèi)用3.5億元，但項(xiàng)目將于2021年底或2022年初啟用，主要影響2022年才會(huì)顯現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)公司2020年和2021年的營業(yè)成本增速比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)年增速分別為7.8%和8.3%，低于公司營業(yè)收入增速，公司營業(yè)利潤有望持續(xù)提升。　　投資建議：A/B航站樓租賃訴訟和T3航站樓部分廣告設(shè)施拆除導(dǎo)致公司2019年業(yè)績出現(xiàn)下滑，但我們認(rèn)為，隨著粵港澳大灣區(qū)和先行示范區(qū)建設(shè)的推進(jìn)，以及旅客服務(wù)流程的優(yōu)化、機(jī)場自助設(shè)備的投用和空管新技術(shù)的采用，深圳機(jī)場仍然能夠保持旅客吞吐量的持續(xù)增長，公司營業(yè)收入增長的主要基礎(chǔ)并未變化。同時(shí)，國際航班數(shù)量快速增長和國際旅客吞吐量占比提高，能夠帶動(dòng)公司的航空主業(yè)和非航業(yè)務(wù)收入的快速增長。綜上，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤分別為6.08億元、7.47億元、8.16億元，預(yù)計(jì)EPS分別為0.30元、0.36元、0.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為35.0、28.5和26.1。維持“推薦”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策風(fēng)險(xiǎn)：中國航空發(fā)展總體上還處于政府強(qiáng)管控時(shí)期，機(jī)場發(fā)展空間和方向原則上仍然受到政府層面的影響，因此政策調(diào)整可能影響機(jī)場既定的發(fā)展規(guī)劃，導(dǎo)致發(fā)展方向偏離預(yù)期。2）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：航空的發(fā)展主要是依托整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，航空繁榮需要經(jīng)濟(jì)繁榮來支撐，因此當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能導(dǎo)致航空需求增長出現(xiàn)變化，影響機(jī)場業(yè)務(wù)規(guī)模。3）安全風(fēng)險(xiǎn)：安全是航空的生命線，一起重大不安全事故將重挫旅客信心，從而導(dǎo)致機(jī)場需求量下滑，同時(shí)，政府也會(huì)對(duì)發(fā)生事故機(jī)場進(jìn)行有針對(duì)性的管控，限制機(jī)場發(fā)展速度。4）訴訟風(fēng)險(xiǎn)：公司與深圳市正宏汽車科技發(fā)展有限公司租賃合同糾紛案尚未終審，訴訟標(biāo)的額1.73億元，目前公司根據(jù)一審判決結(jié)果計(jì)提負(fù)債0.69億元，但實(shí)際賠償額度需要等待終審結(jié)果。5）關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)：公司重大工程項(xiàng)目均由控股股東機(jī)場集團(tuán)代建，且公司候機(jī)樓商業(yè)租賃以及貴賓服務(wù)業(yè)務(wù)也由機(jī)場全資子公司運(yùn)營，考慮到控股股東對(duì)公司運(yùn)營有較強(qiáng)主導(dǎo)權(quán)，因此存在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

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