主題：深圳機(jī)場(chǎng)：成本增速持續(xù)上行，業(yè)績(jī)低于預(yù)期

深圳機(jī)場(chǎng)(000089)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本增速持續(xù)上行，業(yè)績(jī)低于預(yù)期

深圳機(jī)場(chǎng)(10.090, -0.30, -2.89%)(000089)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本增速持續(xù)上行，業(yè)績(jī)低于預(yù)期 來源：華泰證券(17.720, 0.13, 0.74%)

營(yíng)業(yè)成本持續(xù)拖累，業(yè)績(jī)低于預(yù)期；維持“增持”

深圳機(jī)場(chǎng) 2019年三季度營(yíng)收9.5億，同增5.4%，歸母凈利潤(rùn)1.7億，同降16.6%；前三季度累計(jì)營(yíng)收28.1億，同增5.5%，歸母凈利潤(rùn)4.8億，同降16.7%。三季度歸母凈利潤(rùn)較我們此前預(yù)測(cè)(2.1億)低18.0%，成本上漲超預(yù)期是業(yè)績(jī)低于預(yù)期并持續(xù)下滑主要原因?？鄢c正宏科技糾紛在二季度計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債約0.7億，公司前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億，同增1.1%?？紤]到成本上漲帶來的業(yè)績(jī)壓力，我們調(diào)整2019E/20E/21E凈利預(yù)測(cè)至人民幣6.8/9.4/10.6億，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至10.92-11.88元，維持“增持”。

準(zhǔn)點(diǎn)率優(yōu)秀，三季度航空旺季流量增速提升

公司航班準(zhǔn)點(diǎn)率優(yōu)秀，1-9月達(dá)到86.0%，有助于小時(shí)容量持續(xù)提升，帶動(dòng)流量穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2019年三季度流量增速相比上半年提升明顯。7-9月公司完成起降架次9.35萬次，同增5.5%(上半年/1-9月累計(jì)同增2.7%/3.7%)，旅客吞吐量1,351萬人次，同增10.0%(上半年/1-9月累計(jì)同增6.2%/7.5%)。行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)及準(zhǔn)點(diǎn)水平，或促使民航局給予時(shí)刻邊際放松，2019年冬春航季深圳機(jī)場(chǎng)計(jì)劃航班增速達(dá)到5.7%，相比2018年冬春航季提高約3.1個(gè)百分點(diǎn)，有利于持續(xù)放量。

營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，成本增速持續(xù)提升，毛利率水平持續(xù)下滑


2019年三季度，公司營(yíng)收增速小于流量增速，或由于物流與增值業(yè)務(wù)均受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，其中廣告業(yè)務(wù)還受到室外立柱廣告牌拆除的影響。營(yíng)業(yè)成本7.2億，同增14.7%，營(yíng)業(yè)成本增速逐季提升，一季度和二季度分別同增7.3%和13.8%。成本增速提升拉低毛利，是業(yè)績(jī)下滑主要原因。三季度公司毛利2.3億，同降16.1%，毛利率24.1%，同降6.2pct。營(yíng)業(yè)成本增加或主要由于薪酬預(yù)算上調(diào)使得人工成本上升。公司進(jìn)入擴(kuò)建周期，衛(wèi)星廳與第三跑道公司預(yù)計(jì)于2021年投產(chǎn)，衛(wèi)星廳主體估算投資總額約71億。相關(guān)工程投產(chǎn)后，進(jìn)一步打開產(chǎn)能，有助于流量中長(zhǎng)期維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至10.92-11.88元，維持“增持”評(píng)級(jí)

考慮持續(xù)提升的成本壓力，我們下調(diào)2019E/20E/21E凈利預(yù)測(cè)9.6%/8.0%/7.2%至人民幣6.8/9.4/10.6億。中長(zhǎng)期來看，深圳機(jī)場(chǎng)受益于腹地經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及深圳開放政策，高收入人群增多及地方政府的豐厚補(bǔ)貼，助力國際線占比不斷提升，預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)與盈利能力將因此提振。測(cè)算目標(biāo)價(jià)區(qū)間10.92-11.88元，基于36x2019PE(A股門戶樞紐上海和 白云機(jī)場(chǎng)(21.060, 0.09, 0.43%) 平均PE)，得出目標(biāo)價(jià)11.88元；基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，得出目標(biāo)價(jià)10.92元(無風(fēng)險(xiǎn)利率3.1%，WACC8.0%)；維持“增持”評(píng)級(jí)。

深圳機(jī)場(chǎng)(000089)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本增速持續(xù)上行，業(yè)績(jī)低于預(yù)期

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