主題：中信建投：云南白藥買入評(píng)級(jí)

公布員工持股計(jì)劃籌劃概況，完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

公司本次員工持股計(jì)劃籌劃概況為：1)規(guī)模：持有股票累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的10%，任一持有人持有的員工持股計(jì)劃份額所對(duì)應(yīng)的股票數(shù)量不超過(guò)公司股本總額的1%；2)股票來(lái)源：擬通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買或法律法規(guī)允許的其他方式取得；3)持有人范圍：原則上包括公司董事(不含獨(dú)立董事)、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、公司(含全資子公司、控股子公司)管理人員、核心骨干員工等，并簽署了勞動(dòng)合同的員工。

　　我們認(rèn)為，本次擬建立員工持股計(jì)劃是公司混改后針對(duì)董監(jiān)高等管理人員及核心骨干員工建立的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，有助于實(shí)現(xiàn)公司核心骨干員工與公司利益的深度綁定，保障公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。整體來(lái)看，公司混改后2018年董事、監(jiān)事整體薪酬同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，近期公布了董事、監(jiān)事等核心人員的KPI系統(tǒng)考核方案，結(jié)合本次擬建立員工持股計(jì)劃，有望建立起完善的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，公司未來(lái)長(zhǎng)期健康發(fā)展值得期待。

　　看好公司長(zhǎng)期健康發(fā)展


　　2019年上半年，分板塊來(lái)看：1)藥品事業(yè)部仍在開(kāi)展渠道調(diào)整工作，H1小幅下滑，長(zhǎng)期有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)；2)健康產(chǎn)品事業(yè)部經(jīng)營(yíng)健康，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；3)中藥資源事業(yè)部利潤(rùn)端增速下滑，主要由于三七存貨進(jìn)行跌價(jià)損失計(jì)提；4)省醫(yī)藥公司持續(xù)深耕云南省內(nèi)市場(chǎng)提高市占率，增加費(fèi)用投放，拖累當(dāng)期業(yè)績(jī)。

　　短期來(lái)看，公司吸并方案已落地實(shí)施，計(jì)劃推出員工持股計(jì)劃，正在逐步踏上新途，未來(lái)藥品事業(yè)部渠道調(diào)整后有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，重大資產(chǎn)重組落地為公司注入新的活力，帶來(lái)管理層激勵(lì)機(jī)制的持續(xù)改善和外延并購(gòu)的拓展可能，翻開(kāi)公司發(fā)展的新篇章。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2019–2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為289.11億元、319.45億元和353.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為35.29億元、38.93億元和43.07億元，分別同比增長(zhǎng)6.7%、10.3%和10.6%，折合EPS分別為2.81元/股、3.10元/股和3.43元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為28.0X、25.4X和23.0X，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　消費(fèi)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；新進(jìn)入的股東與管理團(tuán)隊(duì)的磨合時(shí)間長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期；外延并購(gòu)進(jìn)度和力度難以預(yù)期。

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