主題：中信建投：云南白藥買入評級

公布員工持股計劃籌劃概況，完善長效激勵機制

公司本次員工持股計劃籌劃概況為：1)規(guī)模：持有股票累計不超過公司股本總額的10%，任一持有人持有的員工持股計劃份額所對應(yīng)的股票數(shù)量不超過公司股本總額的1%；2)股票來源：擬通過二級市場購買或法律法規(guī)允許的其他方式取得；3)持有人范圍：原則上包括公司董事(不含獨立董事)、監(jiān)事、高級管理人員、公司(含全資子公司、控股子公司)管理人員、核心骨干員工等，并簽署了勞動合同的員工。

　　我們認(rèn)為，本次擬建立員工持股計劃是公司混改后針對董監(jiān)高等管理人員及核心骨干員工建立的長效激勵機制，有助于實現(xiàn)公司核心骨干員工與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發(fā)展。整體來看，公司混改后2018年董事、監(jiān)事整體薪酬同比實現(xiàn)翻倍增長，近期公布了董事、監(jiān)事等核心人員的KPI系統(tǒng)考核方案，結(jié)合本次擬建立員工持股計劃，有望建立起完善的長效激勵機制，公司未來長期健康發(fā)展值得期待。

　　看好公司長期健康發(fā)展


　　2019年上半年，分板塊來看：1)藥品事業(yè)部仍在開展渠道調(diào)整工作，H1小幅下滑，長期有望迎來恢復(fù)性增長；2)健康產(chǎn)品事業(yè)部經(jīng)營健康，實現(xiàn)穩(wěn)健增長；3)中藥資源事業(yè)部利潤端增速下滑，主要由于三七存貨進行跌價損失計提；4)省醫(yī)藥公司持續(xù)深耕云南省內(nèi)市場提高市占率，增加費用投放，拖累當(dāng)期業(yè)績。

　　短期來看，公司吸并方案已落地實施，計劃推出員工持股計劃，正在逐步踏上新途，未來藥品事業(yè)部渠道調(diào)整后有望迎來恢復(fù)性增長；長期來看，重大資產(chǎn)重組落地為公司注入新的活力，帶來管理層激勵機制的持續(xù)改善和外延并購的拓展可能，翻開公司發(fā)展的新篇章。

盈利預(yù)測與投資評級

　　我們預(yù)計公司2019–2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為289.11億元、319.45億元和353.47億元，歸母凈利潤分別為35.29億元、38.93億元和43.07億元，分別同比增長6.7%、10.3%和10.6%，折合EPS分別為2.81元/股、3.10元/股和3.43元/股，對應(yīng)PE分別為28.0X、25.4X和23.0X，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　消費品行業(yè)競爭激烈；新進入的股東與管理團隊的磨合時間長于市場預(yù)期；外延并購進度和力度難以預(yù)期。

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