主題：中信證券:建議“買(mǎi)入”濰柴動(dòng)力

研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)

　　公司上半年多元業(yè)務(wù)齊開(kāi)花，增長(zhǎng)質(zhì)量高；長(zhǎng)期看，非道路發(fā)動(dòng)機(jī)+林德液壓有望成為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的新引擎；短期看，近期逆周期調(diào)節(jié)背景下，重卡銷(xiāo)量有望超預(yù)期；維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　▍重卡：周期性減弱，大馬力是趨勢(shì)，陜重汽利潤(rùn)率仍有提升空間。重卡是典型的周期性行業(yè)，其中物流車(chē)（運(yùn)輸需求）的周期性較弱，工程車(chē)（基建和地產(chǎn)需求）周期性較強(qiáng)。當(dāng)前工程車(chē)在重卡銷(xiāo)量中的占比逐漸從2005-2010年的50%左右降至2019年的30%，行業(yè)周期性減弱。2018年我國(guó)12-13L發(fā)動(dòng)機(jī)占比為11%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)的67%（12L以上），大排量發(fā)動(dòng)機(jī)仍具有較高的成長(zhǎng)空間。當(dāng)前濰柴動(dòng)力和中國(guó)重汽Man系列是行業(yè)大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)的絕對(duì)領(lǐng)先者，合計(jì)市場(chǎng)份額占比接近60%，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持超越市場(chǎng)的增長(zhǎng)。此外，濰柴的整車(chē)子公司陜重汽上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.26億元，同比增長(zhǎng)27%，作為行業(yè)中大排量物流車(chē)的佼佼者未來(lái)望繼續(xù)提高市場(chǎng)份額，同時(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍有提升空間。

　　▍多元業(yè)務(wù)齊開(kāi)花：非道路發(fā)動(dòng)機(jī)+林德液壓+氫燃料。公司上半年非道路發(fā)動(dòng)機(jī)出貨量為11.6萬(wàn)臺(tái)，同比+11.9%，7月非道路發(fā)動(dòng)機(jī)出貨量已占到公司整體中重型發(fā)動(dòng)機(jī)出貨量的37%（上半年為29%），預(yù)計(jì)非道路業(yè)務(wù)將有效對(duì)沖重卡業(yè)務(wù)的周期性。上半年濰柴在工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)發(fā)電機(jī)組領(lǐng)域的裝機(jī)量分別為7.4萬(wàn)臺(tái)、2.6萬(wàn)臺(tái)和1.4萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額分別為17%、1.5%和2.4%，未來(lái)仍具有較高的成長(zhǎng)空間。此外，預(yù)計(jì)隨著林德液壓10萬(wàn)套產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，以及供應(yīng)鏈的本土化，盈利貢獻(xiàn)增量值得期待。

　　▍短期催化因素：《查驗(yàn)新規(guī)》加速更新需求釋放，逆周期調(diào)節(jié)有利于重卡銷(xiāo)售。在逆周期調(diào)節(jié)背景下，地方政府專項(xiàng)債作為積極財(cái)政的重要工具，將繼續(xù)發(fā)揮其托底基建投資和保障重點(diǎn)項(xiàng)目資金的作用。若專項(xiàng)債提前落地，將推高基建開(kāi)工，重卡銷(xiāo)量有望超預(yù)期。9月1日公安部發(fā)布的《查驗(yàn)新規(guī)》將會(huì)對(duì)4米2藍(lán)牌輕卡、平板半掛自卸和套牌大板車(chē)進(jìn)行嚴(yán)格限制，將有可能直接加速重卡的更新需求釋放。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：基建投資不達(dá)預(yù)期；排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)不達(dá)預(yù)期；重卡銷(xiāo)量出現(xiàn)大幅下滑；中美貿(mào)易摩擦加劇。

　　▍投資建議：維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，核心看點(diǎn)在于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。重卡行業(yè)銷(xiāo)量周期性正在漸弱，大馬力占比提升是行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們認(rèn)為，當(dāng)期濰柴的投資邏輯主要在于：（1）濰柴動(dòng)力和中國(guó)重汽的合作加深將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)格局優(yōu)化；（2）非道路發(fā)動(dòng)機(jī)、智能物流、液壓、氫燃料電池等領(lǐng)域，已經(jīng)逐漸成為公司新的增長(zhǎng)極，業(yè)績(jī)波動(dòng)性有望明顯下降。調(diào)整公司2019/20/21年EPS預(yù)測(cè)至1.19/1.26/1.32元（前值為1.15/1.28/1.38元），對(duì)應(yīng)2019/20/21年10.3/9.5/9.8倍PE。公司是具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)先進(jìn)制造企業(yè)，多元化業(yè)務(wù)齊開(kāi)花有助于降低公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性，提升估值中樞。我們認(rèn)為公司合理估值為2019年15倍PE，目標(biāo)價(jià)17.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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