主題：中信證券:建議“買入”濰柴動力

研究報告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點

　　公司上半年多元業(yè)務齊開花，增長質(zhì)量高；長期看，非道路發(fā)動機+林德液壓有望成為未來持續(xù)增長的新引擎；短期看，近期逆周期調(diào)節(jié)背景下，重卡銷量有望超預期；維持公司“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。

　　▍重卡：周期性減弱，大馬力是趨勢，陜重汽利潤率仍有提升空間。重卡是典型的周期性行業(yè)，其中物流車（運輸需求）的周期性較弱，工程車（基建和地產(chǎn)需求）周期性較強。當前工程車在重卡銷量中的占比逐漸從2005-2010年的50%左右降至2019年的30%，行業(yè)周期性減弱。2018年我國12-13L發(fā)動機占比為11%左右，遠低于美國的67%（12L以上），大排量發(fā)動機仍具有較高的成長空間。當前濰柴動力和中國重汽Man系列是行業(yè)大馬力發(fā)動機的絕對領先者，合計市場份額占比接近60%，預計將繼續(xù)保持超越市場的增長。此外，濰柴的整車子公司陜重汽上半年實現(xiàn)凈利潤8.26億元，同比增長27%，作為行業(yè)中大排量物流車的佼佼者未來望繼續(xù)提高市場份額，同時經(jīng)營利潤率仍有提升空間。

　　▍多元業(yè)務齊開花：非道路發(fā)動機+林德液壓+氫燃料。公司上半年非道路發(fā)動機出貨量為11.6萬臺，同比+11.9%，7月非道路發(fā)動機出貨量已占到公司整體中重型發(fā)動機出貨量的37%（上半年為29%），預計非道路業(yè)務將有效對沖重卡業(yè)務的周期性。上半年濰柴在工程機械、農(nóng)業(yè)機械、工業(yè)發(fā)電機組領域的裝機量分別為7.4萬臺、2.6萬臺和1.4萬臺，市場份額分別為17%、1.5%和2.4%，未來仍具有較高的成長空間。此外，預計隨著林德液壓10萬套產(chǎn)能達產(chǎn)，以及供應鏈的本土化，盈利貢獻增量值得期待。

　　▍短期催化因素：《查驗新規(guī)》加速更新需求釋放，逆周期調(diào)節(jié)有利于重卡銷售。在逆周期調(diào)節(jié)背景下，地方政府專項債作為積極財政的重要工具，將繼續(xù)發(fā)揮其托底基建投資和保障重點項目資金的作用。若專項債提前落地，將推高基建開工，重卡銷量有望超預期。9月1日公安部發(fā)布的《查驗新規(guī)》將會對4米2藍牌輕卡、平板半掛自卸和套牌大板車進行嚴格限制，將有可能直接加速重卡的更新需求釋放。

　　▍風險因素：基建投資不達預期；排放標準升級不達預期；重卡銷量出現(xiàn)大幅下滑；中美貿(mào)易摩擦加劇。

　　▍投資建議：維持公司“買入”評級，核心看點在于競爭格局優(yōu)化+業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化。重卡行業(yè)銷量周期性正在漸弱，大馬力占比提升是行業(yè)的長期趨勢。我們認為，當期濰柴的投資邏輯主要在于：（1）濰柴動力和中國重汽的合作加深將進一步推動行業(yè)格局優(yōu)化；（2）非道路發(fā)動機、智能物流、液壓、氫燃料電池等領域，已經(jīng)逐漸成為公司新的增長極，業(yè)績波動性有望明顯下降。調(diào)整公司2019/20/21年EPS預測至1.19/1.26/1.32元（前值為1.15/1.28/1.38元），對應2019/20/21年10.3/9.5/9.8倍PE。公司是具有全球競爭力的中國先進制造企業(yè)，多元化業(yè)務齊開花有助于降低公司業(yè)績波動性，提升估值中樞。我們認為公司合理估值為2019年15倍PE，目標價17.8元，維持“買入”評級。

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