主題：宇通客車（600066.SH）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力改善


事件：公司發(fā)布2019年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.05億元，同比增長(zhǎng)4.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)10.78%。

公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭地位顯著。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.05億元，同比增長(zhǎng)4.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)10.78%。銷量方面，公司2019H1實(shí)現(xiàn)客車銷售2.54萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.62%，其中傳統(tǒng)客車1.66萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.62%，新能源客車0.88萬(wàn)臺(tái)，同比基本持平，而同期國(guó)內(nèi)大中型客車市場(chǎng)的銷量同比下滑了5.90%，公司客車銷量實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。市占率方面，公司2019年上半年市占率為39.18%，相比去年同期提高了3.48個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步提高。

盈利能力改善，費(fèi)用率略增。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率22.94%，比上年同期提高了1.52個(gè)百分點(diǎn)；凈利率5.54%，比上年同期提高了0.33個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力改善的主要原因是上半年公司整體價(jià)格管理工作成效已見(jiàn)。費(fèi)用率方面，公司上半年總體費(fèi)用率為18.04%，比去年同期提高2.13個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用同比基本持平，管理費(fèi)用由于管理人工費(fèi)增加從而同比增長(zhǎng)7.77%，研發(fā)費(fèi)用由于公司研發(fā)項(xiàng)目增加從而同比增長(zhǎng)27.56%。

高研發(fā)投入助力公司產(chǎn)品高端升級(jí)，客車行業(yè)龍頭地位不斷鞏固。公司從2018年開(kāi)始進(jìn)一步加大研發(fā)投入，2019年上半年公司研發(fā)費(fèi)用7.92億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為6.33%，在客車行業(yè)中處于較高的水平。公司在新能源、智能化、安全和節(jié)能等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，并轉(zhuǎn)化為公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。高研發(fā)投入下公司客車產(chǎn)品高端化趨勢(shì)明顯，進(jìn)一步提高了公司競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)龍頭地位不斷加強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為24.12億、25.81億、27.11億，EPS分別為1.09元、1.17元、1.22元，市盈率分別為13.34倍、12.46倍、11.87倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車銷量不及預(yù)期、海外出口不及預(yù)期。

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