主題：南鋼股份公司半年報：鋼材產(chǎn)量環(huán)比上升，削減成本初見成效


投資要點：　　事件：　　公司公布 2019 年半年報，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤 18.41 億元，同比下降19.56%。 公司 2019H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 240.95 億元，同比增 11.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤 18.41 億元，同比下降 19.56%。其中第二季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 10.04 億元，同比下降 21.59%，但環(huán)比增 19.99%?！　↑c評：　　公司上半年共生產(chǎn)鋼材 503 萬噸，同比增 6.36%。 公司 2019H1 共產(chǎn)鐵、鋼、材 481、 540、 503 萬噸，銷售鋼材 500 萬噸，同比分別變化-0.17%、 3.35%、6.36%、 6.57%。 公司在上半年 2 號高爐檢修的情況下， 依靠協(xié)同生產(chǎn)、統(tǒng)籌分配等措施，依然讓鋼材產(chǎn)量有所提升，顯示公司目前生產(chǎn)穩(wěn)順進行，效率較高，在上半年實現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺局面?！　」径径葒嶄撁h(huán)比上升。 公司二季度噸鋼毛利 817 元/噸，噸鋼凈利472 元/噸，對應(yīng)毛利率 16.63%， 凈利率 9.62%，環(huán)比一季度小幅上升。我們認為上半年主要由于鐵礦石價格上漲幅度明顯高于鋼材價格漲幅，導(dǎo)致鋼企盈利水平普遍縮窄。 下半年我們預(yù)計鐵礦價格將高位回落，對鋼企盈利的壓制將縮小，但下游需求下行壓力仍在，疊加目前供給仍在高位，鋼價或仍舊承壓?！　」痉e極實施降本增效，上半年削減成本 4.51 億元， 三項費用占比持續(xù)下行。我們認為未來鋼企或持續(xù)維持適度毛利的狀態(tài)，因此鋼企對于成本的管控將對盈利影響越來越大。目前公司正積極實行降本挖潛， 全面對標行業(yè)先進企業(yè)，通過優(yōu)化工藝流程、調(diào)整用料結(jié)構(gòu)等措施完善成本控制體系，截止上半年， 公司已實現(xiàn)成本削減 4.51 億元， 進一步提升公司盈利能力。 此外公司繼續(xù)壓減三項費用，二季度公司三項費用占比從 2018 年年末的 6.51%降至4.73%。　　盈利預(yù)測與投資建議。 我們預(yù)計公司 2019 至 2020 年可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 33.08、 33.70 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.75、 0.76 元，對應(yīng)每股凈資產(chǎn)分別為 4.01、 4.57 元，按照 8 月 26 日收盤價 3.09 元計算，對應(yīng) 2019 年 PE為 4.14 倍，對應(yīng) 2019 年 PB 為 0.77 倍。參照可比公司，我們給予公司 2019年 1.2-1.4 倍 PB，合理價值區(qū)間為 4.82-5.62 元，對應(yīng) 2019 年 6-8 倍 PE 水平。維持公司“優(yōu)于大市”評級。 　　風險提示。 江北新區(qū)建設(shè)進度放緩；板材下游復(fù)蘇較慢；公司新產(chǎn)業(yè)發(fā)展較緩等。

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