主題：中國鋁業(yè)(601600)2Q19業(yè)績同比下降，受價格下滑影響

中國鋁業(yè)(3.600, -0.03, -0.83%)(601600)2Q19業(yè)績同比下降，受價格下滑影響 來源：中金公司

1H19業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布1H19業(yè)績：收入949億元，同比增加15%，歸母凈利潤7.1億元，對應(yīng)每股盈利0.04元，同比下降14%，符合預(yù)期。2Q19公司營收508億元，同比增長11%，環(huán)比增長15%，歸母凈利潤2.6億元，同比下降50%，環(huán)比下降41%，2季度盈利同比下跌主要受市場價格下降及期間費用上升影響。


評論：1)市場價格同比下跌。1H19國內(nèi)電解鋁均價同比減少5%，2Q19均價1.4萬元/噸，同比減少4%，環(huán)比+3.5%。1H19國內(nèi)氧化鋁均價同比減少0.5%，2Q19均價2894元/噸，同比跌3.0%，環(huán)比+1.3%。2)氧化鋁盈利下跌。1H19氧化鋁板塊利潤總額8.9億元，同比減少54%，部分由于國內(nèi)鋁土礦價格同比+21%，以及板塊折舊攤銷同比+4.0億元。3)電解鋁盈利提升。1H19電解鋁板塊利潤總額達到4.0億元，同比+1.0x/+2.05億元，主要由于資產(chǎn)處置收益5.8億元(同比+5.5億元)以及資產(chǎn)減值損失同比減少2.4億元。4)期間費用增長較多。1H19銷售費用同比+55%/+5.8億元，主要是進口煤炭銷量同比+185萬噸提升運費，2Q19來看銷售費用同比增加4.6億元；1H19管理費用同比+26%/+2.9億元，主要是收到補助(沖減管理費用)同比減少超過2億元，2Q19來看管理費用同比+3.2億元。1H19財務(wù)費用同比+11%/+2.4億元，其中新增租賃負債利息支出1.7億元，2Q19來看財務(wù)費用同比+1.2億元。5)1H19投資收益+公允價值變動收益同比+4.0億元至5.8億元，2Q19為1.1億元，同比+2.5億元，環(huán)比減少3.6億元。

發(fā)展趨勢

行業(yè)觀點：氧化鋁價格具備成本支撐。國內(nèi)氧化鋁價格較5月末高位累計回調(diào)21%，部分企業(yè)面臨減產(chǎn)壓力，礦價上漲帶來成本支撐，氧化鋁價格進一步下跌空間有限。電解鋁方面，年初以來新增產(chǎn)能投放進度持續(xù)低于預(yù)期，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存較3月中高點累計下降41%至104萬噸，預(yù)計未來價格具備上漲潛力。

盈利預(yù)測與估值

公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2019/20年盈利預(yù)測0.09/0.10元。

公司當(dāng)前A/H股股價對應(yīng)2020年36.3/19.9倍市盈率。A股維持中性評級和3.80元目標(biāo)價，對應(yīng)37.3倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價有2.7%的上行空間。H股維持中性評級和3.10港元目標(biāo)價，對應(yīng)27.2倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價有37.2%的上行空間。

中國鋁業(yè)(601600)2Q19業(yè)績同比下降，受價格下滑影響

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