主題：中國巨石(600176)2019年半年報點評：業(yè)績降幅收窄 經(jīng)營情況趨于穩(wěn)定


天風證券　　2019-08-22
事件
公司發(fā)布2019 年中期報告，公司實現(xiàn)營收50.62 億元，同比增長0.89%；實現(xiàn)歸母凈利10.54 億元，同比下降16.83%。
業(yè)績降幅環(huán)比收窄，經(jīng)營情況趨于穩(wěn)定
2019Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.66 億元，同比增加1.7%，較2019Q1 收入增速略有提升；毛利率為39.7%，較2019Q1 小幅下降，產(chǎn)品盈利能力依然階段性偏弱；實現(xiàn)歸母凈利5.55 億元，同比下滑14.62%，較2019Q1 歸母凈利降幅有所收窄，收窄原因同財務費用的波動有關，推測主要源于匯兌損益的變動。2019H1 公司整體三項費用率為17.45%，同比提升3.06 個百分點，其中財務費用率有明顯提升，預計同公司票據(jù)發(fā)行有關。
玻纖業(yè)務產(chǎn)品結構有望持續(xù)優(yōu)化
報告期內，公司玻璃纖維及其制品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入47.91 億元，占2019 年上半年營業(yè)收入的比例為94.63%。2019 年上半年，受益于市場和政策的有效引導，玻璃纖維行業(yè)在控產(chǎn)能、調結構方面取得一定成效，但依然面臨較大挑戰(zhàn)。受2018年中國玻纖行業(yè)集中擴產(chǎn)影響，疊加經(jīng)濟下行壓力，2019 年上半年玻纖行業(yè)整體呈現(xiàn)供大于求的局面，產(chǎn)品價格下降明顯，落后產(chǎn)能企業(yè)的虧損面逐步擴大，中低端玻纖市場競爭激烈。受此影響，公司客戶付款周期略有拉長，導致應收賬款期末余額較期初有一定增長，同時產(chǎn)品庫存規(guī)模有所提升。未來中低端產(chǎn)品價格競爭仍將較為激烈，公司有望通過產(chǎn)能結構的優(yōu)化、產(chǎn)品附加值的提升強化在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。
龍頭逆勢擴張，推進全球布局
報告期內，公司在恒業(yè)產(chǎn)能大幅提升的情況下，進一步加強生產(chǎn)工藝管控，各分廠開機率保持高位穩(wěn)定，生產(chǎn)效率持續(xù)改進。產(chǎn)能方面繼續(xù)加大差異化布局力度，美國項目如期點火投產(chǎn)，生產(chǎn)運行穩(wěn)步開展，預計有望在今年全年實現(xiàn)盈虧平衡；印度項目扎實推進，開工在即；成都公司整廠搬遷有序進行。我們預計在玻纖行業(yè)下游需求穩(wěn)定并且有結構性需求增量（比如風電）的情況下，玻纖價格有望逐步企穩(wěn)或出現(xiàn)回升。公司作為行業(yè)龍頭有望繼續(xù)提升經(jīng)營效率，在玻纖價格出現(xiàn)企穩(wěn)或向好的階段有望受益。
盈利預測
由于產(chǎn)品價格承壓，我們將公司2019-2020 年歸母凈利由25.45 億、29.80 億調整為23.70 億、27.81 億，按照最新股本對應EPS 分別為0.68 元、0.79 元，對應PE為12.89X、10.98X，維持“增持”評級。
風險提示：全球玻纖需求出現(xiàn)大幅下滑；海外項目進度不及預期。

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